每周债评

【资金面收紧隔夜国债逆回购利率大幅攀升】临近春节，资金面再度趋紧。1月19日早盘，隔夜国债逆回购利率大幅攀升，上交所1天期质押式国债回购利率（GC001）盘中涨幅一度达107.55%，银行间隔夜回购利率R001盘中涨幅一度达109.03%。

事实上，随着春节临近，央行已经加大了基础货币的投放力度。截至上周四，央行在公开市场的净投放规模已经超过此前的历史记录。上周以来，央行已在公开市场通过逆回购累计净投放1.035万亿元，而此前历史最大单周净投放纪录是2016年1月29日当周的6900亿元。

点评：央行连日净投放，说明保证春节前资金市场平稳仍然是央行的主要意图，但资金面为何还是收紧？主要还是投放的量不够，资金缺口过大，一方面取现的规模可能超预期，另一方面就可能是1月信贷投放量超预期了。

值得注意的是，1月18日MLF（中期借贷便利）到期未续作，原因在于一是当天公开市场投放量超过4000亿元，即使考虑MLF到期，当天仍投放基础货币2755亿元，数量并不少；二是1月13日银行间资金面偏松时，央行还通过MLF投放了2040亿元资金，而现在属于春节前资金波动的敏感时期，央行没有主动收紧资金的必要；三是MLF回笼也不排除是因为年初信贷投放过快。

可以看到，流动性的改善只是季节性的，下周进入春节走款的传统周，资金利率上升压力增大，央行的投放更多是提前打量，进行维稳的操作。从路演情况反馈来看，非银机构在市场处于出钱的状态，流动性充沛，部分基金现金的持有比例也较高，投资的期限久期基本在2年以内。且当前机构对市场普遍谨慎，这也意味着市场对资金的需求偏低。所以在市场没有明确方向之前，保险短期的配置行为还会对市场形成一定支撑。

但也有机构指出，如果春节前央行不继续加大投放力度，资金面将面临持续收紧的压力；若加大了投放，也只是将资金面的波动挪到了节后，因此需要警惕未来一段时间资金面波动加大对于债券市场的影响。

【“萝卜章”大结局：国海证券承担债券面值167.80亿元】国海证券1月19日晚间公告称，公司与盖有“伪造公司印章”的债券交易协议的全部涉事机构完成协商，将承担债券面值167.8亿元人民币。其中，信用债全部由公司承担，共计面值35.90亿元部分利率债按比例各自买断，公司买断面值为87.30亿元部分利率债由涉事机构继续持有，投资收益与相关资金成本之差额由公司与涉事机构共担。

在1月19日晚公告最终承担167.8亿元相关债券交易后，国海证券股票1月20日在“萝卜章”事件后首度复牌交易。深市开盘后，国海证券股价一度下跌10%至跌停价位。

点评：“萝卜章”事件去年底一度引发债券市场暴跌，虽然国海证券已与其交易对手达成妥协，但由此暴露出的灰色代持业务及交易对手风险，将继续影响中国债券市场投资者的信心。

银行与非银机构之间的互信遭受破坏，非银机构的融资成本抬升不可避免。债券代持是指机构为规避投资杠杆等方面的监管，将手中债券转让给交易对手，让对方帮其“养券”，同时跟交易对手私下签订协议，承诺将来以约定价格重新买回该笔债券。这类交易由于可以买入更多债券、放大收益，且不占用自有资金，从而被一些风险控制不严的机构采用。

国海证券披露的去年三季度报显示，国海证券去年1~9月实现净利润9.8亿元，去年9月末净资产138.2亿元。中金公司发布的报告认为，考虑到停牌期间市场波动和本次实际亏损对国海证券盈利和净资产造成的损失，国海证券跌幅应该在15%~20%之间。

（栏目主持人：中国经济导报记者李盼盼）