城投企业对外担保：风险集中在哪里？（3）

对外担保债券的城投企业风险同样有3个方面

对外担保债券的城投企业风险同样有3个方面：

首先，源于对外担保率对代偿风险评估的不确定性及评级信息披露的不完整性，因此要更加关注偿债资金来源及其稳定性。

在以往的统计数据中，我们发现评级公司对于代偿风险的评估有所差异，如贵州毕节市信泰投资有限公司的对外担保率为6.53%，评级报告中描述为“可能为公司带来代偿风险”（鹏元资信评估有限公司），而连云港市城市建设投资集团有限责任公司，其对外担保率为14.87%，评级报告中描述为“或有负债风险较低”（联合资信评估有限公司）。同时，对于对全资子公司和控股子公司的债券担保部分评级报告没有披露，如有4家对外担保率为零的城投企业，但这4家企业都有对外不可撤销连带责任的债券担保。

城投企业对外担保债券风险的根本，是所担保债券的偿债资金链断裂。对于自身有较强的主营业务的被担保债券发行企业，需要考察它的主营业务收入的稳定性，并分析影响其稳定性的因素，如行业因素、地方经济因素；对于主要收入来源是代建项目的政府回购、收购资金的企业，要充分考察地方政府的财政实力和是否有政府的隐形担保。

其次，来自于隐形担保下地方政府信用保证变化带来的集中性偿债风险。

虽然地方政府债务置换的实施降低了市场对于城投债违约风险的担忧，但并不能必然认为城投的刚性兑付，一旦城投黑天鹅事件出现，有可能会引发市场对于城投债风险的担忧。同时，如果城投债发行人进行担保的债券出现偿付问题，作为担保主体的城投企业由于代偿责任带来的或有负债会增加自身发行债务的风险。

最后，由于对外担保民营企业数量增加，需关注城投代偿意愿。

由于城投企业大多有地方政府建立的偿债性基金为其发行的债券偿付进行流动性保障，但由于经济下行对地方政府收入产生较大影响，使得大量城投债失去地方政府信用支持。同时，城投企业在服务于地方经济发展，支持中小企业融资的政策背景下，增加对民营企业的担保。民营企业相较于国有企业，抗风险能力较弱，更容易受到外界经济环境变化、政策变动等因素的影响。在统计中发现，有部分城投企业对外担保民营企业数量增加，如泰州鑫泰集团有限公司，该公司对外担保的公司众多，共有61家，其中国企平台公司25家，民企25家，对民企的担保余额较2013年增加77%。

（作者系招商证券分析师）