城投企业对外担保：风险集中在哪里？

孙彬彬 周岳

城投债的信用资质和估值水平，不仅与地方财力、政府支持和自身经营情况相关，同时也会受到其对外担保的影响。如果被担保债券出现违约，进行担保的城投企业将面临代偿风险，同时也将加剧市场对其自身发行的债券能否按时偿付本息的担忧。

城投企业的对外担保也是评级公司重点关注的方面。2015年，联合资信将东胜城投主体评级由AA-稳定调整为A+负面，大公国际将石河子经建主体评级由AA-负面调整为A+负面，有一重要原因是东胜城投担保的“12蒙恒达”已违约，石河子经建担保的天盛实业破产重整及债务偿还尚未完成，两家城投公司存在代偿风险。

对于产能过剩行业的发行人，担保人代偿风险较高

2014年，有149家城投企业对外担保债券共405支，被担保债券发行总额共计3136.4亿元。405支被担保债券中，企业债131支，发行额1855.5亿元；中期票据12支，发行额153亿元；短期融资券7支，发行额72.9亿元；公司债28支，发行额231.5亿元；小公募债29支，发行额268.5亿元；PPN债3支，发行额26亿元；私募债198支，发行额529亿元。被担保债券中有157支为城投债，其中，企业债111支，发行额1557.5亿元；公司债9支，发行额73.8亿元；短期融资券2支，发行额14亿元；中期票据4支，发行额108亿元；PPN债3支，发行额26亿元；小公募债16支，发行额159亿元；私募债12支，发行额106.95亿元。从数据可以看出，交易所私募债是城投企业担保的重要债券品种，城投企业间的担保也较多。

从被担保债券及发行企业信用评级来看，被担保债券发行人主体评级整体保持平稳。只有山西汽车运输集团有限公司2015年主体评级被下调，其担保人为山西能源交通投资有限公司（发行的城投债有“15晋交01”、“12晋能交MTN1”、“13晋能交”）。

从被担保债券发行企业行业分布来看，基础建设行业被担保债券占总发行额比重最大，其次是综合类行业和房地产类行业。债券发行人所处的行业决定了企业生产经营的外部环境，很大程度影响着债券发行人的偿债能力和担保人的潜在代偿责任。对属于产能过剩行业的发行人，担保人的代偿风险相对较高，因此需要特别关注其盈利能力和偿债能力。基础建设行业主要涉及土地开发、市政基础设施建设、园区建设、棚户区改造、交通项目的经营管理等，综合类行业涉及国有资产经营投资、公共基础设施建设投资、产业投资等，房地产类涉及房地产开发、房屋建设、房屋装修等。

在城投企业担保的债券中，宝钢集团广东韶关钢铁有限公司（“14宝钢韶关MTN001”）、重庆钢铁股份有限公司（“10重钢债”）经营范围涉及钢材冶炼、加工，青海金瑞矿业发展股份有限公司（“12金瑞债”）、北京金隅股份有限公司（“09金隅债”）涉及煤炭销售和水泥混凝土销售，这些企业所属行业产能较为过剩，相应发行主体容易受到行业不景气的因素影响。