地方债发行超3.3万亿元 商业银行承压（2）

商业银行仍是地方债持有主力军

从今年5月份地方债持有结构来看，其中66.8%被全国性商业银行持有、17%被政策性银行持有。

中金公司报告称，城商行、农商行也是地方债的持有小主力，且5月份农商行增持191亿元，较4月份的19亿元明显增加。广义基金在4月份净减持地方债之后，5月份仍转向增持，当月净增131亿元左右。

境外机构5月份净增地方债约103亿元，较4月份的203亿元小幅下降。另外，5月份转托管至交易所的地方债大幅增加350亿元，为2015年5月份地方债务置换至今当月最高，目前托管在交易所的地方债规模约1100亿元。

值得一提的是，今年4月份至今，部分交易员明显感受到，商业银行（尤其是大行）在参与地方债一级招标后，通过一级分销或二级市场转手卖给其他机构的地方债增多。

中金公司分析指出，究其原因，一方面，考虑分行与地方政府的关系，在硬考核与软关系下，商业银行需要参与地方政府债的一级招标；且商业银行作为承销团成员，有最低承销量和投标量的考核。

另一方面，由于今年4月份至今地方债大量发行，商业银行自营规模通常有限，且需要考虑持仓的流动性，地方债会明显挤压其持有其他流动性较好的债券空间。流量管理之下，商业银行将一级市场“无奈”申购的地方债通过分销或二级市场等方式尽可能转移给其他更需要的机构。

银行利润受拖累在所难免

上半年，大规模的债务置换对于持有大量政府信贷资产的商业银行的影响不容忽视，债务置换所带来的银行利润下降在所难免。

据了解，过去地方融资平台贷款的收益率一般在7%~8%之间，期限多为2年期、3年期，而地方债利率水平则在2.69%~3.78%之间，期限在5年以上的债券占比达53%。债券的长期化倾向虽然符合地方政府延长债务偿还期限的需求，但期限长、利率低，银行大量高收益产品迅速被长期低利率债券置换，银行收益将大幅缩水。

今年上半年，地方债置换步伐明显加速，且2016年置换债券不仅仅只是针对2016年到期债务，还有2017年、2018年提前偿还的债务。

据统计，5月份地方债发行量虽较4月份下滑明显，但在当月发行的主要类型的中长期债券中，地方债发行总额依旧列于首位，且6月份地方债发行量又有明显回升。