全球通胀走强或成今年债市“灰犀牛”

明明 章立聪 余经纬

全球主要经济体的通胀水平在波动中不断抬升。从大宗商品价格走势看，近期工业品价格涨幅较大，农产品价格则在底部震荡。

就债市而言，近期全球通胀整体向好，当前国内基本面企稳，环保限产和去产能持续推进，叠加来自油价和贸易争端的潜在冲击，当前情况不支持通胀在中期内下行。若全球通胀持续回升，各国货币政策正常化的进程定会加速，我国货币政策会在一定程度上受到牵制，同时也会对我国的股市和债市形成利空。目前，我们预计10年国债收益率将逐步回升至3.8%以上。

北京时间3月29日晚间，美国商务部公布的数据显示，美国2月PCE物价指数同比上升1.8%，好于预期与前值的1.7%；作为美联储最为关注的指标，2月核心PCE物价指数同比增速为1.6%，符合预期，好于前值1.5%。当前全球通胀形势如何?是否会平静中起波澜进而成为今年债市的“灰犀牛”?

全球通胀整体抬升

2016年初以来，通胀的消费端和生产端都呈现出较好态势。以消费者信心指数来看消费端，中、美、日、欧的消费者信心指数都几乎处于近年来的最高水平，表现出各国消费者对当前经济生活的评价以及对未来经济生活的预期都较好，消费热情较为高涨。从PPI来看生产端，美国和日本的PPI同比增速处于近年来的高位水平，近几个月中国和欧洲的PPI同比增速出现了较为明显的下滑，但仍处于较高的水平，高于同期的CPI同比增速，总体来说生产端的价格指数也不弱。

从大宗商品的价格走势来看，近期工业品价格涨幅较大，农产品价格底部震荡。根据有关报道，2017年以来，世界经济温和复苏，需求增加带动价格上升，国际市场大宗商品价格整体呈现同比上涨态势。受OPEC与部分其他国家联手减产和全球主要铜矿罢工等因素影响，铜、原油等工业品价格上涨幅度较大；同时，由于全球谷物产量创历史新高和供应十分充裕，大豆、玉米和小麦等农产品价格呈现底部震荡走势。

中期通胀看不到下行压力

受OPEC限产持续和供给阶段性短缺影响，原油价格在近期持续上升。从2017年年中至今，WTI原油现货价格基本保持上升状态，从每桶不到45美元攀升到目前的每桶65美元左右，涨幅达到45%。由于国际原油主要以美元计价，原油价格既反映了油价本身的实际价格，同时也包含了美元价值的变动，因此在考虑国际油价对非美经济体的影响时，还需要考虑汇率因素。

3月以来，中美贸易摩擦升温，美国瞄准中国的高科技产品，中国则主要以农产品进行还击，若贸易冲突进一步升级，不排除中国继续扩大农产品征税范围的可能性。3月1日，特朗普宣布，对进口钢铁加征25%关税，对进口铝产品加征10%关税。3月23日凌晨，特朗普又针对中国贸易签署备忘录，宣称将对从中国进口的商品大规模征收关税，涉税的中国商品规模可达600亿美元，征税范围主要包括航空、现代铁路、新能源汽车以及高科技产品等。为维护我国利益，平衡因美国232措施给我国利益造成的损失，我国自2018年4月2日起对原产于美国的7类128项进口商品中止关税减让义务，在现行适用关税税率基础上加征关税，对水果及制品等120项进口商品加征关税税率为15%，对猪肉及制品等8项进口商品加征关税税率为25%。现行保税、减免税政策不变。根据海关总署的数据，中美两国2017年的贸易总额为5561亿美元，30亿美元的关税金额相较于中美贸易的总体量来说并不算显著，但是中美贸易摩擦若进一步升级，中国对美国的反击范围可能进一步扩大到包括大豆的其他农产品，以及汽车和飞机等商品。