广义基金杠杆回升 政金债价值凸显

中国经济导报记者|曲静怡

近日，中债登和上清所公布2017年12月债券托管数据。2017年12月中债登和上清所债券托管总量共计67.19万亿元，环比增加4340亿元。分券种来看，地方债供给小幅增加，但增幅大减；国债和政金债供给继续增加，增量均稍有下降；同业存单由增转减，信用债供给小幅下降，此外12月ABS供给大增，或与非标监管趋严有关。

分机构来看，商业银行持仓下降，增量环比大减，主要是地方债发行减少，同时大量减持政金债和存单；而广义基金持仓大增，杠杆也明显回升，源于大量增持政金债和同业存单；保险持仓由增转减，券商持仓有所增加。通过分析2017年12月托管数据，海通证券首席经济学家姜超认为，2017年末广义基金杠杆回升，政金债价值凸显。

年末流动性需求高 主要券种发行到期均缩量

分券种来看，2017年12月地方债供给小幅增加，环比大减；国债和政金债供给继续增加；同业存单由增转减，信用债供给则小幅减少。

具体来看，利率债方面，12月供给继续上升。其中记账式国债新增1541.1亿元，环比下降154.78亿元；政金债新增1034.1亿元，环比下降136.28亿元；地方债新增1234.98亿元，环比下降3004.31亿元。

信用债方面，12月供给小幅减少，其中企业债减少267.82亿元，增量环比上升70.58亿元；短融超短融减少223.2亿元，增量减少328.7亿元；中票增加320.3亿元，环比增加269.85亿元，此外，12月存单持仓量由增转减，持仓下降1031.7亿元，增量环比大减1471.3亿元。

机构的行为有所分化

2017年12月，广义基金持仓量大增4026亿元，环比增加2845亿元，是最主要的增持机构。其中，同业存单增持798亿元，环比增加765亿元；国债减持60亿元，环比上升298亿元；大量增持政金债2541亿元，增量环比增加2378亿元。此外，中票增持153亿元，企业债减持160亿元，短融超短融类减持394亿元。

12月，商业银行持仓减少329亿元，环比减少8905亿元。分券种来看，国债持仓继续增加595亿元，环比减少1080亿元；政金债持仓减少1658亿元，环比大减2540亿元；存单持仓减少749亿元，环比大减1948亿元，信用债持仓则基本持平。

“从券种来看，商业银行持仓下降，一方面源于地方债发行减少，另一方面则是大幅减持政金债和存单，同时国债持仓增量也有所下降。”姜超分析称。

分机构来看，大行大幅减持政金债、存单，国债增持量下降。全国性大行12月债券持仓减持1179亿元，环比大减6244亿元。其中，国债增持469亿元，环比减少590亿元；政金债减持1813亿元，环比大减1940亿元；同存减持1471亿元，环比下降1393亿元。此外，大行12月增持了中票111亿元，增持企业债39亿元，增持了短融超短融311亿元。

城商行减持国债、信用债，政金债和存单增量大减。城商行12月债券持仓量增加34亿元，环比大减2173亿元。其中，国债减持92亿元，环比下降561亿元；政金债增持71亿元，环比下降355亿元；存单增持46亿元，环比下降675亿元。此外，城商行12月减持企业债72亿元，中票86亿元，减持短融超短融66亿元。

农商农合增持政金债、国债和存单。农商农合12月份债券持仓量增加677亿元，增量环比下降405亿元。其中，国债增持67亿元，政金债增持76亿元，增量均有所下降；存单增持733亿元，增量上升225亿元。此外，农商农合12月还减持了中票88亿元、短融超短融54亿元、企业债68亿元。

12月保险持仓小幅下降85亿元，增量环比下降109亿元，其中增持了政金债32亿元、中票26亿元，减持了国债32亿元、企业债37亿元、短融超短融22亿元、同存54亿元。券商持仓量增加409亿元，增量环比上升416亿元，其中减持了50亿元的国债，增持了61亿元的政金债、160亿元的企业债和215亿元的中票。

12月境外机构债券持仓量增加401亿元，增量环比上升386亿元，主要增持了329亿元的国债和41亿元的政金债。12月外资行持仓量增加100亿元，增量环比下降77亿元，主要增持了150亿元的国债，减持了69亿元的存单。

姜超认为，2017年12月广义基金大幅增持政金债和同存，杠杆率也明显上升，或与年末冲业绩有关。而银行，尤其是大行大幅减持政金债和同存，一方面受制于银行年末配债额度较小，另一方面则可能是受到年底MPA、流动性等考核的影响。2017年12月以来，10年期国债利率基本在3.9%～4%间震荡，配置价值已经较高，外资行和境外机构在12月也大幅增持了国债；而10年期国开债与国债利差已上升至近3年多来的最高点，目前的政金债对于广义基金等的吸引力也大幅增加。