1月份广义基金首现净减持 商业银行和保险成配置主力

主要券种托管规模变化情况（2016.11~2017.1）

中国经济导报记者|曲静怡

近日，中债登和上清所陆续公布了2017年1月份的债券托管数据。1月份，中债登债券总托管量增加590亿元至43.79万亿元，受春节因素影响，月度增加规模环比和同比均大幅下降，其中国债是最主要的发行方，而传统发行主力地方债在1月份的发行量为0；上清所债券总托管规模增加2603亿元至14.67万亿元，月度增加规模环比大幅回升，但大幅低于去年同期水平，主要由于同业存单托管量大幅增加，而短融超短融托管规模继续小幅下滑；银行间债券总托管量合计增加3193亿元至58.46万亿元，月度增加规模继续下滑，同比大幅下滑61%。

天风证券分析师孙彬彬分析认为，1月份托管总规模环比和同比均下滑，除了春节长假因素对债券整体发行有不利影响外，利率债方面，主要由于地方债发行处于暂停状态，同时政策性金融债的到期规模较大，拉低了整体托管增幅；信用债方面，同业存单继续保持较大的发行规模，而其他信用债的发行仍然偏弱。

商业银行大幅吸纳国债

1月份，商业银行总持仓量大幅增加826亿元，大幅增持国债，小幅增持企业债、中票，大幅减持金融债。商业银行对国债共新增1167亿元，占国债总新增托管量的148%。其中，增持幅度较大的依次为全国性商业银行、城商行和农商行。

具体来看，全国性商业银行1月份新增托管量515亿元，增配最大的品种为国债和同业存单，其中，国债增配863亿元，同业存单增配744亿元。“在同业存单收益率大幅上行之后，商业银行直接配置同业存单进行套利的热情明显提高。”第一创业证券分析师李怀军表示。

城商行1月份增持261亿元，增持量较小，其中国债增持216亿元，政策性银行债增持86亿元；其余主要品种均减持，企业债减持20亿元，中票减持63亿元，短融减持45亿元，同业存单减持80亿元。

农商行1月份增持258亿元，其中同业存单增持731亿元，成为同业存单的主要增持机构。其他品种方面，政策性银行债增持11亿元，企业债增持121亿元，中票增持45亿元，短融增持48亿元。

信用社1月份增持63亿元，其中同业存单增持253亿元，国债减持111亿元，政策性银行债增持162亿元，企业债增持25亿元，中票增持67亿元，短融持平。

1月份，券商增持同业存单量达历史最高。券商1月份共减持35亿元，其中国债减持61亿元，政策性银行债增持70亿元，企业债减持60亿元，中票减持90亿元，短融减持24亿元，但同业存单增持359亿元，达到历史最高。

广义基金首次呈现净减持

1月份，广义基金托管规模减少649亿元，连续3个月出现减持的情况。增持债券主要以进出口债、同业存单和国债为主，但规模均不大，仅小幅增持国债2亿元，减持金融债、中票、企业债分别140亿元、80亿元、132亿元，小幅增持商业银行债14亿元。

李怀军认为，广义基金为企业债的最大减持方，或主要由于企业债1月份发行量较少所致。作为参与交易性操作的投资者，广义基金在1月份主要策略较为保守，可能是在债市调整之时保留弹药留待更好的介入时机。

“总体来看，包含基金及子公司、券商资管在内的广义基金口径1月份实现2015年以来首次净减持，而与此同时，保险和银行则成为主要增持机构，这一结构性的变化表明当前委外规模呈现萎缩态势，去杠杆已经取得阶段性成果。”李怀军说。

保险机构青睐金融债

1月份，保险公司一反常态，对金融债青睐有加，大幅新增金融债744亿元，创历史月度增持新高，占1月份金融债全部新增额度的552%，基本全部承接了商业银行及基金减持的金融债。此外，保险公司减持国债3亿元，增持政策性银行债744亿元，减持企业债7亿元，增持中票72亿元，减持短融112亿元。

“进入1月份，保险机构大举增持金融债，一方面由于金融债收益率普遍达到3.8%～4.0%之间，绝对收益率已可覆盖保险机构的成本；另一方面，保险机构主要为配置型的债市投资者，其保本的参与动机决定了当资产端收益率高于负债端时，必然会抓住时机大举介入。”孙彬彬分析称，2016年11～12月保险机构减持的信用债较多，仍留有较多弹药，因而后续如果利率债收益率继续上行，预计保险机构仍将维持大幅增持节奏。

境外机构大幅减持国债金融债

1月份，境外机构托管规模减少271亿元，结束此前连续10个月的增持过程。在主要债券中，仅小幅增持同业存单不足1亿元，其他债券均有所减持，主要以国开债、农发债和进出口债等政策性银行债为主，分别减持国债、金融债、企业债19亿元、209.4亿元和17.7亿元。

业内人士认为，1月份国际主要发达国家的长债中，美国、德国国债利率基本走平，法国、意大利国债利率快速上行，反映了在国际形势不确定性情况下，国家风险因素权重提升，资金有向强经济体回流的趋势。加之中国货币政策逐步转向、临近春节流动性较为紧张，债市继续回调，因而境外机构采取保守观望策略。债转股对银行有何不利    如果债转股仅仅只是针对“非不良正常贷款”，银行连由于债转股所带来的会计处理获得报表粉饰的好处都丧失了。正常类贷款在债转股的过程中，由于债权转股权后原债权不再产生利息收入，因此会造成银行利息收入的减少，从而影响当期净利润、所有者权益及总资产发生相应减少，同时会由于对于股权资产400%的风险权重使得资本充足率受到影响。

此外，银行直接进行债转股受限于过高的股权风险权重比，会增加银行资本金占用。债转股后，不良资产回收周期拉长，降低银行的资本周转率，未来退出机制仍不明朗等都会使银行慎重对待债转股。