城投发行人评级调整 信用资质开始分化（2）

从省份分布来看，2017年截至11月26日下调的17家城投发行主体中，辽宁有6家，云南、河南、河北各2家，北京、广东、吉林、江苏、天津各1家。与2017年跟踪期相似，2016年全年下调的13家城投主体中也是辽宁省城投发行人占比最大，有5家。张旭对此表示，辽宁省经济指标以及财政收入下滑明显，可能是造成辽宁省城投发行人主体评级下调数量多的重要因素。

四方面优势助城投主体评级上调

2017年截至11月26日共有138家城投发行人发生评级上调或展望上调，张旭分析称，地区经济财政因素、地方政府支持力度、发行人经营因素、外部增信因素等是触发城投主体评级上调的主要原因。

——地区经济财政因素。外部环境良好，公司所在的省市经济稳定发展，经济和财政实力增强。如扬州瘦西湖、三门国投、瀚瑞控股、洛阳新区建投等平台公司的评级报告中均有提及“外部环境良好”、“经济和财政实力加强”等有利因素。

——地方政府支持力度。当地政府的支持，其中无偿划拨资产、直接注资支持或提供财政补贴是最直接的触发评级上调的因素。例如，浙江三门国投持续获得地方政府大力支持，获得无偿划拨土地和专项财政拨款。陕西安康国资公司有安康市政府给予的财政补贴和资金注入支持，公司未来的PPP项目有望继续获得政府支持并积累经验。

——外部增信因素。外部支持如担保公司实力增强、担保能力加强、担保人评级的上调、提供土地使用权等作为抵押担保等举措是触发债项评级上调的直接原因。以安康国资公司为例，跟踪期内联合资信将三峡担保的主体长期信用等级由AA+上调为AAA，由三峡担保提供增信服务的“13安康国资债”债项评级也因此由AA+提升至AAA，综合考量后联合资信将安康国资的主体评级也由AA-上调至AA，担保公司提供的增信服务有效降低了存续担保债券无法还本付息的风险。三门国投则以土地使用权抵押担保，有效提升了公司存续债券信用水平，公司以2013年评估价值为14.63亿元、11.69亿元的两块国有土地使用权为“14三门债01”、“14三门债02”提供抵押担保，这两块土地的评估价值均为两支企业债本金和一年利息的3倍以上，有效提升了债券的信用水平，综合考虑后联合资信将三门国投的主体评级也由AA-提升至AA。

——发行人经营因素。公司自身经营原因，营收增长且具有持续性，公司自身实力增强，现金流等方面做得较好，合并带来的效益提高等。例如，安徽水利公司跟踪期内完成了对安徽建工集团有限公司的合并，合并后公司新增多项建筑施工类特级资质，业务范围扩大，资产和净资产规模大幅增长，整体实力增强。大明宫投资公司的营业收入持续增长，收入来源有配套设施销售收入、房地产收入和土地补偿收入，来源较为丰富，且公司在建BT项目规模较大，具有一定持续性。珠海港集团，最新的评级报告中提及公司港口、贸易物流、燃气等主业发展态势较好，经营规模近年来持续扩大，公司主业经营活动能够持续形成一定规模的现金净流入，且公司外部融资渠道较为通畅，均为评级调整中考量的有利因素。

三方面困扰致城投主体评级下调

2017年截至11月26日已有17家城投发行人被调低评级，地区经济财政因素、发行人经营因素、发行人的或有债务因素等是导致城投主体发生评级调低的主要原因。

——地区财政因素。所在地经济指标下滑、地方财力下滑明显、外部经营环境恶化对城投发行人造成负面影响。调低评级的16家城投发行人中，有8家发行人受所在地区经济财政指标下滑影响，如铁岭新城、辽阳市城市资本经营、南湖科技开发集团、开原城投、黑山通和等辽宁省城投公司以及禹州投总、海业公司、盱眙城投等，受所在地经济指标下滑、政府财政实力下降等因素影响，外部较差的经营环境对公司经营造成一定冲击。

——发行人经营因素。主营业务收入下滑、盈利能力减弱、负债规模扩大、偿债能力弱化、资金支出压力以及流动性紧张等都是评级公司考量的因素，类城投平台更易受自身资质影响。其中北京云政、吉林交投、河南国控这三家类城投平台中，北京云政评级调低的直接因素是铁精粉价格下滑导致经营压力加大；吉林交投的主营业务盈利能力较差、财务费用较高导致经营性业务亏损持续扩大，是评级调低的主要因素。

——或有债务因素。公司对外担保造成或有债务风险，被担保企业发生信用风险事件导致公司面临较大的代偿风险。如盱眙城投公司担保比率持续上升，截至2017年7月15日公司合并口径对外担保余额总计37.38亿元，已发生代偿总计1.16亿元，公司担保企业多为民营企业，或有负债风险较大。开原城投的担保企业金吉号物资发生违约，公司发生代偿3708万元计入预计负债。