每周债评

【美联储缩表如期而至短期影响有限】北京时间9月21日凌晨，美联储公布了9月货币政策声明，维持基准利率不变，并如期开启缩表计划。

市场机构表示，美联储启动缩表，尤其是暗示年内加息计划不变，对市场情绪难免造成一定冲击，但由于市场对缩表预期充分，初期规模也较低，这种冲击应是可控的。进一步看，今年海外债市收益率甚至还有所下行，往后也难以出现明显的上行，加之人民币汇率企稳、中外利差仍较大，外部因素对中国债市影响有限。

点评：虽然在意料之中，但美联储9月议息会议最关键的政策调整，仍是“缩表”的问题正式落地，美联储宣布将在10月开始缩表计划。机构指出，由于本轮美联储货币紧缩是加息叠加缩表，缩表的规模又比较可观，因此可能产生深远的影响。从以往来看，美联储历次紧缩和美元升值周期对新兴市场国家均影响显著。那么，这回美联储缩表究竟是“真老虎”还是“纸老虎”？

值得一提的是，负责公开市场操作的美联储执行机构——纽约联储曾在“9月宣布、10月执行”的假设下，测算了三种缩表进度：达到正常化水平的时间最早是2020年第一季度，证券组合缩减到3.5万亿美元；最晚是2023年第三季度，证券组合缩减到2.4万亿美元；中间情况是到2021年第四季度，证券组合从4.2万亿美元降至2.9万亿美元。即综合来看，美联储平均需要花3年半的时间才能把资产负债表缩减1/3。

机构普遍认为，当前海外风险对国内传导有限。弱美元下，人民币逆转前期贬值担忧而走强，前期积压的结汇需求释放或使得未来人民币贬值空间较为有限，资本外流压力下降，加上中美利差扩大，中国货币政策受制于海外的约束在下降，货币政策的独立性在上升。

【深交所公开发行首单熊猫公司债】9月19日，创维数码控股有限公司2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）于深圳证券交易所发行，实际发行规模为20亿元人民币。本期债券既是创维数码自上市后首次公开融资，也是首支在深圳证券交易所公开发行的熊猫债券，无论是对于发行人还是对于中国债券市场而言都具有里程碑的意义。

点评：经过中国证监会核准，创维数码获准向合格投资者公开发行面值总额不超过人民币40亿元（含人民币40亿元）的公司债券。本次债券采取分期发行的方式，拟分两期发行，首期债券基础发行规模为人民币10亿元，可超额配售不超过人民币10亿元，本期债券发行时间自2017年9月15日至2017年9月19日，实际发行规模为20亿元人民币，票面利率为5.36%。

在条款设计方面，为了降低发行成本，本期债券设置了股票质押条款，将债项评级提升至AAA，使得本期债券可进行交易所标准回购，也最终使得本期债券发行利率创下发行时1个月内主体AA+民营公司债券发行利率最低。

执行阶段，摩根士丹利华鑫证券协助发行人就熊猫债的信息披露、募集资金划付、会计准则等事宜与各监管机构进行了深入的沟通，并在此基础上帮助发行人量身定制了此次熊猫债执行及申报方案，并在深圳证券交易所的大力支持下，克服了诸多困难，高效地完成了本期债券的申报工作。

发行阶段，因本期债券发行为创维数码上市以来首次境内公开融资，摩根士丹利华鑫证券协助公司安排了北京、上海、深圳三地近20场管理层路演，为有意向的境内各类投资者充分阐述本期债券的投资价值，锁定了大量高质量订单；最终本期债券受到了各类投资者的踊跃认购，投标机构总数达到30多家，机构类型覆盖银行、保险、基金、资管各类机构，发行人也决定全额行使超额增发权，一次性完成了20亿元的发行。

（栏目主持人：中国经济导报记者李盼盼）