市场扩容在即 转债值得期待（2）

7月可转债估值提升 市场对可转债市场的乐观情绪有所增加

截至7月末，存量转债转换价值的均值（算术）为93.76元（环比小幅上升0.97%），处于近2年的中上区位。

转债估值（转股溢价率）是转债价格超出转换价值的部分，就是说影响估值最主要的因素是转换价值（正股定位），另外，大盘走势、债券收益率、供需变化均会影响估值，每次估值阶段性的高点，均对应股市的调整期，而低点处在股市的反弹期，需要具体的分析，当然投资者预期、情绪等因素也有影响。

“7月转股溢价率环比升幅远大于转换价值的环比升幅，这说明，可转债二级市场价格走高是溢价水平提升的重要原因，说明市场对可转债市场的乐观情绪有所增加。”何肖贞分析称。

Wind数据显示，从个债来看，永东、国贸、汽模、广汽等转债的股性靠前，航信、洪涛、江南、电气等转债的转股溢价程度较高。

从个债来看，截至7月末，存量可转债的转股溢价率较低（即股性较强）、转债价格相对于转换价值溢价程度较低的分别为：永东（-4.56%）、国贸（-0.26%）、汽模（-0.22%）、广汽（5.44%）等转债；转股溢价率较高（即股性较弱）、转债价格相比转换价值溢价程度较高的分别为：航信（134.27%）、洪涛（59.84%）、江南（54.42%）、电气（48.38%）等转债。

“整体的纯债溢价率环比继续上升，纯债价值与6月末相近且已经回到今年1月的水平。”何肖贞说。截至7月底，存量可转债的纯债溢价率平均值（算术）为29.47%，环比再大幅上升4.58个百分点（6月份环比上升3.53个百分点）。目前整体的债性水平下降至近2年的中等位置。存量转债的纯债价值均值（算术）为92.34元，与6月末相近（6月末为92.26元），已经回到今年1月份的水平。

对此，王文欢表示，目前整个转债平均溢价率在36%左右，处于均值水平左右，后期随着供给加速，转债估值或有冲击，但影响可能有限：一方面短期更多还是以小票为主，大票距离发行尚早；另一方面市场对于新券的关注度较高，市场有一定的承接力。

东方证券分析师潘捷认为，市场扩容的预期引发了投资者对转债估值的疑虑，长期来看转债估值存在压缩空间，但短期内，供给对估值的影响较为有限。随着转债数量的增加和市场规模扩大，估值将呈现出两点特征：一是转股溢价率和纯债溢价率中位数水平趋于下降；二是不同转债个券之间，估值分化的现象越来越明显，体现为平均数和中位数差别较大。

可转债市场将迎来快速扩容时期 市场投资机会增多

整体上，可转债价格水平在7月大幅回升，存量转债价格的平均水平已经回升至114元至116元附近，即去年年底和2014年牛市起步初期的水平。王文欢认为，转债价格波动的主要影响因素是正股的价格预期，在正股市场回暖的环境下，可转债市场的预期也将相对较为乐观。目前，可转债发行新规临近发布，未来审批发行节奏将加快，可转债市场将迎来快速扩容时期。

对此，兴业证券分析师唐跃表示，审批提速是转债扩容的重要原因，后续信用申购和审批提速后放量会更加明显。

“今年以来转债预案频繁出台，审批上适时地加速是当前转债市场大幅扩容的重要原因，但目前来看，实际发行的转债仍是以往储备为主，新增预案还未有真正地释放。信用申购新规的落地，或会引起市场更多关注，提高投资者进入市场的意愿，为提速扩容打下坚实基础。”唐跃称。“当然，市场关注转债很大一部分是关注投资机会，但之所以转债的投资机会开始受到关注，很大一部分是因为转债扩容带来的。”何肖贞说，今年已经发了国君、光大、中油EB三支偏大型的转债，而随着转债未来信用打新模式的开启，转债快速扩容的机会再次来临。

对此，唐跃认为，对于短期市场而言，随着国君和中油EB的上市，转债下半年供给压力的第一波已经平稳消化，显然在转债行情向好的情况下，100/200亿元的供给其实并不是压力。考虑到后续暂时没有大规模的品种，因此，转债供给的短期冲击实际上已经消化。除非8月开始转债发行的速度明显超预期。但需要注意的是，当前转债估值水平和绝对价值水平均不低，如果没有正股的配合，叠加上供给放量，可能导致市场出现一些调整。

“目前A股市场回暖，慢牛格局继续推进，在历史上，这种市场环境是可转债投资布局的良好时期。”唐跃说，在A股再融资新规之下，上市公司转道可转债融资的规模剧增，可转债发行酝酿新规，审批发行节奏将加快，市场投资机会增多。建议投资者积极把握可转债的布局时机，从两个维度入手：精选弹性较大的质优个股捕捉可转债发行前的正股拉升行情，选择“市值配售比例”偏中上水平的质优个股而提早介入以获得可转债的优先配售权。

投资策略方面，潘捷认为，从海外经验来看，转债数量增加后自下而上的个券筛选越来越困难，投资策略上将更加依赖于自上而下的行业和板块配置。以美国市场为例，持有转债前18大的资产管理公司大多依赖于分散化的投资策略。随着转债投资标的增加，投资者可以通过分散化的投资实现板块配置或主题投资，策略上更加灵活多样。