债市跌跌不休 信用债成“重灾区”

中国经济导报记者|曲静怡

回顾4月，债市整体依然下跌。从表面上看，一季度经济数据较为亮眼，也从基本面上利空债市，但也存在着一定隐忧。渤海证券研究所研究报告显示，4月中采PMI数据低于预期，工业企业利润总额增速的高位放缓以及价格因素是造成4月进口增速维持在20%以上的主要动力，这些都表明经济的增长可能已经达到了阶段性的高点，未来仍存在着回落的可能，债市未来可能会再次获得基本面的支撑。

“尽管如此，5月份的行情仍不乐观，在目前加强监管、防控金融风险的大背景下，央行会更加控制市场流动性的过度宽松。总体上看，5月货币市场流动性仍较为紧张，这也不支持债市短期内出现趋势性的行情。”渤海证券研究所分析师崔健说。

海通证券固定收益首席分析师姜超也指出：“5月仅前8个交易日，信用债就遭遇年内最大单月跌幅。在经历3月的短暂平静后，4月随着监管风暴来袭，债券市场尤其信用债再度开启新一轮下跌，而5月跌幅更进一步加速，成为调整的重灾区。”

一级市场：上月取消发行超千亿 恐慌情绪持续

根据Wind统计，4月短融发行2257亿元，到期2797亿元；中票发行1169亿元，到期658亿元；企业债发行437亿元，到期530亿元；公司债发行1059亿元，到期150亿元。全月主要信用债品种共发行4921亿元，到期4135亿元，净供给786亿元，较3月大幅上升。

从主要发行品种来看，短融超短融共发行225支，中期票据（包括PPN）共发行98支，企业债发行41支，公司债发行121支，发行支数较3月大幅增加。从发行人资质来看，AA等级发行人占比最大达33%，AAA等级发行人占比29%。从行业来看，建筑业发行人占比最大达22%，而制造业和综合类分别占比20%和17%。在发行的485支主要品种信用债中有144支城投债，占比约30%，与3月基本持平。

申万宏源证券的数据略有出入，4月城投债总计发行155支，发行规模为1330.7亿元。其中，中票和企业债规模占比最大，发行规模分别为306.3亿和269.2亿元，两者规模占比约43%；公司债的发行量和规模占比最小，发行规模为59亿元。从行业分布来看，建筑工程、多领域控股的发行规模占比较大。从发行人资质来看，AA至AA+级的发债主体发行规模占比达70%，无主体评级的发行规模占比约7%。发行利率继续上抬，5%～6%区间内的发行规模占比最大。

另外，4月取消或推迟发行债券规模1146.53亿元。苏宁电气、万科、金地集团等83家公司共取消或推迟发行86支债券，规模842.70亿元。发行利率走高，4月取消或推迟发行债券规模创年内新高。

“总体来看，4月份是个强监管主导下的债市调整月。由于银监会出台‘三套利’、‘四不当’的监管措施，4月份银行委外赎回规模增大。信用事件频发、交易对手风险事件恶化，致使债市情绪进一步受到打压。”第一创业证券分析师李怀军称，“利率债长端好于短端，信用债短端好于长端，银行间略好于交易所，城投债略好于产业债。国债期货上行后又下跌，短期内债市仍然受制于情绪、流动性紧张、监管层去杠杆等因素的影响，处于持续调整阶段。”

对于4月份信用债的表现，申万宏源证券分析师孟祥娟表示，4月份短融和中票发行量与3月份基本持平，但企业债供给量大幅回升，公司债供给亦开始回升，一级市场认购热情尚可。中期来看，基本面走弱、全球避险情绪提升等未来债市利好因素较多，但短期来看，强监管带来的去杠杆恐慌恐怕仍在持续。

“我们认为，鉴于目前国开债收益率已处于相对高位，具备较好的配置价值，可适时持有长久期的利率债，而信用债方面可以增配信用较好的公用事业、交运等行业的高评级品种，在久期上可适当缩短。”孟祥娟说。

二级市场：交投减少 收益率全面上行

Wind数据统计，4月主要信用债品种（企业债、公司债、中票、短融）共计成交13821亿元，与3月17788亿元的成交额相比，4月成交额大幅下降。4月国债收益率全面上行，且期限越短上行幅度越大。具体来看，1年期国债收益率上行30BP，3年期国债收益率上行21BP，5年期和7年期国债收益率分别上行26BP和24BP。

海通证券研究报告显示，4月信用债收益率全面大幅上升，且3年期和AA等级收益率上行幅度最大。具体来看，1年期品种中，AA-等级收益率上行幅度最大达26BP，AA等级收益率上行24BP，其余等级收益率上行幅度在9～20BP；3年期品种中，AA等级收益率上行幅度最大达39BP，AA+与AAA-等级收益率分别上行37BP和33BP，AAA与超AAA等级收益率分别上行31BP和30BP，AA-等级收益率上行21BP；5年期品种中，AA等级收益率上行37BP，AA+等级收益率上行35BP，其余等级收益率上行幅度在24～31BP；7年期品种中，AA+等级收益率上行25BP，AAA-等级收益率上行21BP，超AAA与AAA等级收益率均上行19BP。