对比多种融资方式 严管之下债券融资仍是较好之选（2）

这样一来，部分信用资质较差的民营企业不得不承担更高的发行成本。今年以来，发行利率在7.5%以上的，除“17贵州物流园项目债”和“17兰花CP002”发行人为国企之外，其余20支高息债发行人均为民营企业。当前一级市场的发债主体以中高评级的国企为主，民营企业流动性压力较大、融资渠道也相对有限，不得不背负更高的融资成本。数据显示，今年以来，中央国有企业和地方国有企业占据了82%的债券发行规模，民企的发债份额则大幅压缩。

信用风险的持续暴露，也使得债券投资者风险偏好显著下降，进而抬高成本。2016年4月份也出现过信用债集中推迟或取消发行的情况，其导火索是短期内系列信用事件集中爆发，投资者风险偏好回落，信用债二级市场出现暴跌，并传导至一级发行市场。

联讯证券首席宏观研究员李奇霖表示，最近这一轮债券推迟或取消发行潮，主要是在严监管下，信用债配置需求减弱以及由此导致的发行利率上升所致。

尤其是进入4月份后，在密集监管政策之下，不少机构在二级市场抛售债券，使得二级市场的利率上涨压力传导至一级市场，这导致更多的企业推迟或取消债券发行，也使得高息债增加。天风证券统计显示，企业发行利率在7.5%以上的高息债在4月份明显增多，共有12支，超过其他月份高息债数量的总和。

企业应尽早适应

在企业发债难的同时，偿债高峰悄然而至。从5月5日计算，年内还有近3.5万亿元信用债将到期偿还。

近年来，企业特别是过剩产能企业发行债券的期限明显短期化，对再融资的依赖程度有所提升。与2016年相比，今年发行的债券以短融（占比50%）和中票（占比18%）为主，公司债（占比20%）和企业债（占比4%）则明显下滑。海通证券首席经济学家姜超表示，在债市调整背景下，部分企业难以回避较高的债券融资成本。他提醒，最严重的后果是可能导致企业资金链断裂。

“发行人应尽早适应。”李奇霖分析，部分取消信用债发行的企业，衡量发债和贷款的成本后，在有授信额度的情况下转向了银行贷款。“但不是所有推迟或取消发债的企业，都能如愿获得贷款。”目前来看，推迟或取消发行的信用债，主体评级低于成功发行的，这些企业在需要现金流周转的时候，与银行贷款的议价能力并不高。

李奇霖认为，在企业各类融资渠道中，自我创造现金流和股权融资都较为困难，严监管之下，信贷和非标成本都将提高，通过信贷和非标获得融资支持的难度也在上升。“相比之下，具备发债资质的企业，债券融资依然是比较合适的选择。”