对比多种融资方式 严管之下债券融资仍是较好之选

中国经济导报记者|邵鹏璐

随着二级市场持续调整，一级市场更是“压力山大”。今年前4个月，债券市场出现了规模更大、涉及面更广的债券推迟或取消发行潮。尤其是近两个月，债券推迟或取消发行的现象更是明显。Wind资讯统计显示，今年3月份和4月份，推迟或取消发行的信用债达240支，规模达2067亿元，规模和数量超过去年同期，较前两次取消潮规模更大，涉及债券数量更多。

与此同时，偿债高峰悄然而至。截至5月5日，有近3.5万亿元信用债，包括短融、中票、公司债、企业债和定向工具等，将于年内到期，平均每月到期规模超过4300亿元。

利率跳涨发行下降

受市场变化影响，企业推迟或取消债券发行并不鲜见。

去年以来，债市已经出现过两轮集中推迟或取消债券发行的情况。首轮推迟或取消发行潮出现在去年4月，债市累计推迟或取消发行144支债券，规模合计1316亿元；第二轮出现在去年末，债市累计推迟或取消发行96支债券，规模合计977亿元。

不过，最近这轮推迟或取消发行潮持续时间长且规模更大。天风证券固定收益首席分析师孙彬彬表示，从债券发行量来看，去年末以来，信用债发行规模大幅下降，这一状况持续至今。

Wind资讯统计显示，今年前4个月信用债发行规模合计1.5万亿元，不到去年同期的一半。去年前4个月发行信用债3.3万亿元。进入5月份，这种状况仍然在持续。5月份第一周，非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约598亿元，总发行量较此前一周大幅下降。

同时，二级市场交易继续萎靡。5月份第一周，银行间和交易所信用债合计成交2763.64亿元，总成交量相比前期有所下降。孙彬彬认为，去年以来债券市场的大幅调整导致机构投资意愿不高，新债认购倍数持续下滑。

企业推迟或取消发债的直接原因是发行成本大幅攀升。4月27日，贵州贵龙实业有限公司发行的一笔5年期AA级债券的利率竟高达7.8%。当日，浙江昆仑控股集团有限公司发行的“17昆仑01”询价时利率区间为7%～9%，最终债券票面利率为7.8%。不仅如此，就连投资者觉得较为“靠谱”的城投债发行成本也高达7%左右，两支7年期AA级城投债“17黔南债01”和“16营经开债02”票面利率分别达6.99%和6.98%，发行成本较去年跳涨了100～150个基点。

天风证券统计显示，今年以来，信用债发行利率在7.5%及以上的债券数量共计22支。

孙彬彬分析认为，相较于发债主体，推迟或取消发行的主要是中低评级信用债，其中AA+占比29%，AA占比33%。从企业性质来看，推迟或取消发行的以地方国有企业为主。受债券市场回调的影响，这部分高评级信用债的发行利率往往低于市场当前的利率水平，导致市场认可度不高，发行人需要临时调高发行利率，才能募集到所需资金。出于对融资成本的考量，部分发债主体会选择避开利率上行的时间窗口，或是选取其他的融资渠道。

除此之外，“靠谱”的城投债取消发行占比高达50%。产业债方面，推迟或取消发行的主体主要集中在房地产行业，今年以来有超过200亿元的房地产信用债推迟或取消发行。此外，综合、公用事业、交通运输、商业贸易也有超过100亿元的债券未能按计划发行。

多种因素推高成本

在债市“去杠杆”的背景下，资金成本上升、政策收紧，债券市场供需不平衡加剧，市场分化明显。

导致企业发行成本上升的一个因素是不同评级债券流动性变化。从4月7日起，中证登将可质押债券的债项评级提高至AAA级，AA+及以下的债券无法入库质押。这意味着较低评级的债券流动性变差、性价比变低。业内人士表示，因为无法质押回购，流动性溢价自然也会被计算到发行成本中。因此，这在一定程度上推高了发行成本。