二季度债市或将迎来下修行情

中国经济导报记者|曲静怡

2016年四季度以来，经济短期稳定，随着央行货币政策趋紧、海外公债利率上行，债券收益率一改近年来持续下行的趋势，债市明显调整。利率债方面，截至2017年2月末，1年期、10年期国债收益率较2016年10月最低点上行60BP左右，1年期、10年期国开债收益率较2016年9月最低点上行100BP以上，国债国开债利差也有所扩大。

信用债方面，短久期、高等级信用债表现好于其他品种。自2016年10月底以来，3年期AAA、AA+、AA等级中票收益率累计上行幅度分别为1.18%、1.29%和1.39%，表明高等级品种更抗跌；从期限来看，1年期AAA等级中票短融收益率累计上行约1%，而3年期、5年期AAA等级中票收益率累计上行分别为1.18%和1.20%。

“利率债短端上行长端下行，曲线走平，期限利差修复已近尾声，而信用债的期限利差修复还在路上。二季度长久期个券可能会继续调整致使期限利差被动走阔，而期限利差主动走阔则预计要到3月末MPA考核时点过后、短久期利率下行之时。信用债方面，现在比较谨慎的做法是择优选择高评级、短久期券种。”第一创业证券分析师李怀军表示。

利率债市场：期限利差从极低位置修复

如果说今年1月份是债市在去年12月份的资金紧张情绪中缓解的过程，对应短端僵持长端滞后上行，从而使得国债期限利差重新扩大至70BP附近，那么2月份就对应了一个缓慢的微调期。这一时期总体而言期限利差变化不大，短端收益率略有上行。

一级市场方面，根据Wind统计，2月份国债发行1700亿元，较1月份增长25%，共发行11支；发行金融债2201亿元，同比减少20%。总体来看，2月份配置需求较高，机构认购新债较为踊跃，而中小行为解决资金来源发行同业存单也突破历史高点，2月份共发行2226亿元，较1月同比增长90%，收益率也节节攀高，目前半年期同业存单利率在4.6%左右，1年期同业存单利率为4.5%~4.7%。

二级市场方面，2月份，1~3年期利率债短端收益率在央行提高资金投放利率的紧缩政策下，有一定的抬升势头。截至2月末，1年期、3年期国债利率分别上行3.6BP和7.9BP，而中长端利率则在上行后快速回落，10年期国债收益率一度在资金最紧张时期触及3.5%，但很快在一周内回落10BP至3.4%，并于月末回落至3.3%以下。

对此，李怀军分析称，出现这种格局的主要原因在于以下几点：首先，多空双方的博弈胶着，随着长端国债利率上行，配置资金涌入，从而压低了国债利率；其次，经济基本面和通胀方面的因素已被市场预期，因而月中出具的数据并未对债市引发过多干扰；最后，从国外因素来看，美国10年期国债收益率2月份在2.4%附近窄幅波动，并于月末下行到2.4%以下，中美利差维持在90BP左右，大致处在过去一年多以来的利差中枢位置，可见在美国大选和我国去年年底短期的资金面扰动之后，中美债市资产定价得以重新回归中性。