一季度地方债发行缓慢 或跟资金成本上升有关

近年来地方债券发行规模（单位：万亿元）制图：邵鹏璐 数据来源：中国债券信息网

今年各省市已发地方债券规模（单位：亿元）制图：邵鹏璐 数据来源：中国债券信息网

中国经济导报记者|邵鹏璐

今年地方债发行启动较晚且发行速度较慢。

从2月28日河北省定向发行地方政府债券开始，截至3月26日，地方债总计发行2539.65亿元，远远低于2016年一季度发行的9554.23亿元。

3月至今，共有新疆、河北、辽宁、云南、广西、四川、山西、贵州和江西等9个省（市、自治区）发行地方政府债券70支，共计2393.83亿元，也同样远远低于2016年3月7886.72亿元的发行量。

业界人士表示，这可能跟资金成本上升有关。随着同期国债收益率上升，地方债发行利率也随之上行，今年3月份地方债发行利率，相较去年发行利率均值高出56BP。华融证券首席经济学家伍戈表示，同业存单利率上行明显，反映了银行间市场流动性紧张。银行间利率波动加大，与当前较多监管措施有关，比如理财产品从表外纳入表内、银行还面临MPA（宏观审慎评估体系）考核等，当然也跟市场形成的流动性边际趋紧的预期有关。

近日有消息称，2017年地方政府置换债券额度为3万亿元左右，相较2016年5万亿元的上限额度有所下降。这也意味着，如果不考虑地方政府主动化债因素，预计2018年大致还有约1万亿元存量债务需要置换。

约3万亿元置换债券额度，再加上地方新增债券额度1.63万亿元，2017年地方债券供应量预计5万亿元左右，不会超过2016年的6万亿元。地方政府债券供应量相较有所减少，在当前资金成本上涨预期下，有助于地方债更顺利地完成年度发行任务。不过，随着地方债券置换的推进，置换难度也在加大，如包括城投债在内的债券类存量债务。财政部今年强调地方要加大定向置换的力度，外界颇为关注会以何种“公允价格”实现提前置换。

发行速度大大放缓 发行利率上升

今年地方债启动较晚，市场曾预测3月将是地方债发行的第一个小高峰，但公开数据显示，除已发行的9省（市、自治区）外，只有山东省将会在3月31日公开发行272亿元的地方政府债券，预计3月地方债共计将发行2665.83亿元，仅是去年3月发行量的1/3。

自发行开始截至3月26日，共有新疆、河北、辽宁、云南、广西、四川、山西、贵州和江西等9个省（市、自治区）发行地方政府债券73支，共计2539.65亿元，全部为置换债券，其中公开发行规模为1473.10亿元，定向置换规模为1066.55亿元。

而2017年安排地方政府赤字规模8300亿元，还有8000亿元专项债券，即地方新增债券发行规模为1.63万亿元，相较去年增加4500亿元。加上地方政府债务置换，2017年地方债供应压力不低。

按照财政部对2017年地方债发行工作的部署要求，对于公开发行债券，各地应当保持季度大致均衡，每季度发行量原则上控制在30%以内。

若今年置换债券额度为3万亿元左右，一季度的置换规模还不足10%，离30%的均衡发行距离较远，也远远低于去年同期发行规模，去年一季度地方债发行规模超过9000亿元。

今年一个明显的变化是，地方债发行利率上行。以2016年和2017年3月份的发行数据来看，一般债券发行利率均值同比上升了约58BP，专项债券上升了56BP。

在这背后，是整体资金成本有所上升。去年3月份，3年期国债收益率大致在2.3%～2.5%；但今年3月份，3年期国债收益率大致在2.9%的水平，3月24日3年期国债收益率达到2.99%，利率上行了至少40BP。

同时，中国经济导报记者根据公开数据统计发现，地方债与国债利差有走扩迹象。3月16日之前招标的地方债，其发行利率相较同期国债收益率上浮基本不超过30BP，但3月17日之后公开招标的云南债、江西债利率上浮多在40BP左右。但不同地区之间差异较大，3月21日公开发行的山西省一般债券3年期与5年期中标利率均为招标下限。

鹏元资信研究发展部研究员袁荃荃表示，地方债发行利率上行，除了跟近期资金面偏紧有关，还由于货币政策预期在发生变化，2017年以来全球各大经济体的货币政策均趋于保守，美国加息，欧洲购债规模下降，国内推出了MPA考核，货币政策趋紧，这会影响市场流动性预期，抬高资金成本。

不过，中债资信公用事业一部分析师邵威表示，2016年全年地方债与国债的利差整体呈收缩趋势，由于今年地方债发行时间尚短，且整体发行进度慢于2016年，今年地方债与国债利差是否重新走扩仍有待二季度发行放量后进一步观察。