资产证券化市场快速扩容 企业ABS增长迅猛（2）

收益率曲线震荡上行 利差扩大

2016年，在内外不确定因素增多的大背景下，债券市场收益率波动加剧。4月受债券违约事件影响收益率上行，不过很快伴随风险缓释重返下行通道；10月下旬债券市场步入回调，12月受流动性趋紧、去杠杆加速、美联储加息、人民币贬值等多重因素叠加冲击，收益率加速“翘尾”。在此背景下，资产证券化市场收益率全年震荡上行，以5年期AAA级固定利率ABS收益率曲线为例，全年收益率上行50BP。

受信用债券违约风险上升的影响，2016年同期限ABS产品与国债的信用溢价在波动中小幅扩大。以5年期AAA级固定利率ABS收益率为例，其与5年期固定利率国债收益率信用溢价全年扩大40BP。

2016年资产证券化产品的基础资产类型和信用层次更加多样，但仍以AAA级和AA+级的高信用等级产品为主。除次级档外，235支信贷ABS产品均为A以上评级，信用评级为AA及以上的高等级产品发行额为3277.61亿元，占信贷ABS发行总量的85%；1435支企业ABS产品中，有1434支为A+以上评级，AA及以上的高信用等级产品发行额为3792.61亿元，占企业ABS发行总量的86%。值得一提的是，2016年发行的14支不良贷款资产支持证券在基础资产选择、产品结构设计和增信措施设置等方面加强了风险控制，其优先档产品均获得AAA级评级。

市场流动性显著提升 但依然偏低

2016年，资产证券化市场流动性和活跃度显著提升。以中央国债登记结算有限责任公司托管的信贷ABS为例，2016年现券结算量为1435.28亿元，同比增长2.64倍，换手率为24.93%，同比增加17个百分点。不过，相比2016年债券市场187.87%的整体换手率，资产证券化市场的流动性依然偏低，这也成为制约市场发展深度的关键因素，亟待解决和突破。

在资产证券化快速发展的同时，2016年企业ABS市场出现首单违约。作为大桥通行费收益权专项资产管理计划优先级资产支持证券，在上交所挂牌交易的“14益优02”未能在2016年5月29日到期日完成兑付，未披露收益分配和兑付公告。该违约事件提示市场：对于基础资产单一、风险集中的资产证券化产品，现金流易受经济环境和经营情况波动的影响，需要在项目结构设计、外部增信、跟踪监控等环节进一步完善。

（作者系中央国债登记结算有限责任公司证券化研究组研究员）