2017年债市配置力量：新增量或略低于去年（2）

委外业务不悲观

债市配置力量，还有一个委外业务的概念。委外业务是指委托人将资金委托给外部机构管理人，由外部机构管理人按照约定的范围进行主动管理的投资业务模式。目前，委外业务资金提供方主要是商业银行的理财及自营资金。

对于2017年银行委外，我们并不悲观，建议更关注边际变化。第一，不同类型的银行委外规模增速预计会有变化，近两年较为激进的城商行、农商行，预计委外增速会明显放缓，而对于此前较为保守稳健的国有银行和部分股份制银行，预计委外增速反而会提升。

第二，委外资金来源的结构会有变化，总规模会继续增加。银行委外资金有表内自营资金、同业资金以及表外理财资金。2017年的委外结构会有变化，预计会出现同业和表外理财占比缩减，而银行表内自营资金占比提升的格局，整体的规模并不会出现直接下降，只是新增的规模小幅回落。而这样结构的变化，背后对应的是对利率债和信用债需求力量的变化，对利率债偏利好，而对信用债略偏空一些。

第三，委外的操作方式会有变化。可能出现的变化，一是原来委外以直接成立定制公募基金、专户或者资管账户的形式，可能转为更多的影响采用FOF或者MOM形式运作。二是，原来的委外账户，市场除了通过场外场内加杠杆之外，还通过代持等形式隐性加杠杆，以做高收益，而2016年以来，监管部门对场外杠杆、场内杠杆都做了直接的限制，同时年底国海代持违约事件的发酵也对代持起到警示性作用，后续也有望出台针对违规代持的监管政策，整体上看，2017年各种形式的杠杆率将有明显下降，而这对信用债也整体偏空，预计2017年信用利差中枢比2016年整体上行。

（作者系申万宏源证券分析师）