2017年债市配置力量：新增量或略低于去年

孟祥娟

债市有四大配置力量：理财、银行表内资金、保险资金以及境外资金。综合来看，银行表内资金和境外资金，相较2016年，今年这两个力量将可能有较好的表现，这两个力量主要的配置结构更偏好利率债。而银行理财的力量整体将比2016年要弱。同时无论是场外杠杆、场内杠杆还是隐性杠杆，预计整体都出现回落，所以对信用债整体偏空一些，加之未来违约率预计继续上行，2017年信用利差中枢预计整体上行。我们预计，2017年配债规模增加10.09万亿元，略低于2016年的11.14万亿元。

四种力量

理财。对理财的综合判断是理财增速回落，以及从2016年2季度的41%回落到2017年10%左右的水平。但是2017年预计还很难看到负增长。我们认为，2017年对居民发行的理财增速还有望继续上行。但是对于同业这部分理财，随着资金面整体上行，以及近期市场的冲击，以及后续可能会针对同业理财出台从严的监管政策，预计2017年同业理财增速将明显回落。

银行表内资金。根据上市银行的年报数据测算，2010年以来上市银行的表内资产投向贷款的占比持续下行，2013年以来投向债券的比例一直在上升。2017年的一个边际变化就是房贷的下降。在2017年经济整体偏弱，实体经济融资需求难以放量的情况下，这部分是缩减的房贷资产必然要配置其他的资产，全部配置到权益的概率也不大，必然要配置部分到债券市场。

保险资金。包括两部分：保险资金运用总额、协议存款到期后的再配置。现在市场对万能险的预期比较悲观，我们也预计2017年万能险规模增速继续往下行，大概从目前的73%的水平继续回落。2017年保险资金运用总额增速可能从目前的21%左右回落到15%左右。而保险资金运用总额中约有35%左右的资金是配置债券市场的。

境外资金。在全球债券收益率降至低位，而国内经济下行趋势未见明显扭转之前，国内的债券市场还是有吸引力的。由于境外资金在国内债市的占比相对较低，所以难以主导整个债券市场的方向，更多是对市场情绪的提振。从配置结构看，境外机构主要以配置国债和政策性金融债为主。

新增配置规模仍将过10万亿

根据以上定性分析，我们定量测算了2017年债市配置规模，主要逻辑是通过估算每个配置力量的新增规模，然后根据配置债券的比例，计算2017年新增的配债的规模，给予相对保守的假设情况下，主要结论是：2017年配债规模预计增加10.09万亿元，略低于2016年的11.14万亿元。

2017年理财规模有望增加3.13万亿元，配债规模增加1.72万亿元。假定2017年个人、私人银行、机构和同业理财增速分别回落至30%、50%、-20%和-40%，则2017年理财规模有望达到33.38万亿元，比2016年新增3.13万亿元。

假定2016年底和2017年理财配债比例比2016年2季度的56%小幅回落，至55%，则2017年新增的理财配债规模为1.72万亿元。

2017年保险资金运用总额有望新增2.01万亿元存量资金到期新增0.57万亿元，保险配债规模增加0.82万亿元。假定2017年保险配置债券的比重为32%，相比2016年11月的32.8%小幅回落，则对应的2017年保险配置债券的新增规模为0.82万亿元。

2017年新增的境外机构配债规模为0.23万亿元。2016年11月境外机构持有的债券规模为0.757万亿元，增速为25.3%，假定2016年全年的增速为25%，而2017年随着汇率贬值幅度放缓，预计境外机构进入国内债市规模继续增加，保守估计2017年境外机构持债规模增速为30%，则2017年新增的境外机构配置规模为0.23万亿元。