货币市场利率整体运行平稳 债券收益率曲线波动上行

银行间债券市场2016年各券种发行量占比 数据来源：中国债券信息网、上海清算所网站

刘华伟 刘智成

与2015年相比，2016年货币市场利率整体运行平缓。一季度货币市场利率波动相对较大，2月份出现高点，二季度小幅下降回归全年均值，三季度运行较为平稳，四季度债市信用风险事件增加，货币市场利率出现上扬趋势。银行间回购日均利率，隔夜品种上行10.08个基点至2.11%，7天回购品种下行36.84个基点至2.55%。

2016年，央行保持稳定与中性的货币政策取向，在人民币贬值、外汇占款持续下降等流动性缺口因素影响下，基本保持了货币市场利率的稳定。3月，央行降准0.5个百分点，其后转向MLF、PSL、逆回购等货币政策工具维持金融市场流动性。

全年来看，社会融资成本整体下降，间接融资成本处于2011年以来的低位，直接融资成本方面，2016年全年企业债平均发行利率为4.5%，较2015年的5.7%下降120个基点。然而，四季度以来，多因素促使债市收益率不断上行，信用违约事件的增加使得信用利差上行，企业融资成本开始上升。

债券市场发行总量平稳增长 增速放缓

2016年，债券市场共发行各类债券22.34万亿元，同比增长24.71%。其中，在中央结算公司发行债券14.14万亿元，占债券市场发行总量的63.29%；在上海清算所发行债券5.35万亿元，占23.93%;交易所新发债券2.86万亿元，占12.78%。

银行间债券市场的债券发行情况方面，在中央结算公司发行国债2.75万亿元，同比增长52.45%；发行地方政府债6.04万亿元，同比增长57.57%;发行政策性银行债3.35万亿元，同比增长29.78%；发行商业银行债0.37万亿元，同比增长82.03%；发行信贷资产支持证券0.35万亿元，同比下降11.67%。在上清所发行中期票据1.13万亿元,同比下降8.61%;发行短期融资券（含超短融）3.38万亿元,同比增长4.16%;发行非公开定向债务融资工具0.60万亿元,同比减少31.34%。

债券市场托管总量持续增长

2016年末，全国债券市场托管存量高达56.30万亿元，同比增加11.45万亿元，增幅25.54%。其中，中央结算公司托管债券43.73万亿元，占全市场77.66%；上海清算所托管债券8.13万亿元,占全市场14.44%；交易所托管债券4.45万亿元，占全市场7.89%。

2016年末投资者持有结构特点如下：第一，2016年地方政府债务置换继续进行，全年发行地方债6.04万亿元，其中地方债置换4.87万亿元。地方政府债的最大持有者是商业银行，持有规模为93630.72亿元，新增49073.76亿元，同比增长110.14%。保险机构、基金等持有规模增速较快，分别同比增长370.08%和201.56%，但总体持有规模依旧较小。

第二，企业债存量规模继续扩大，总规模突破3.5万亿元，同比增长12%。非银行金融机构和交易所市场的持债规模扩大，商业银行、信用社、证券公司、保险机构及非金融机构等持有规模略有下降。

第三，基金类投资者（包括年金、社保及基金类产品等）持债规模快速增长。截至2016年末，基金类投资者持债超过7万亿元，同比增长50.95%，持有券种以金融债券和企业债券为主。其中，政策性金融债为28361.23亿元，占比39.09%；企业债券为16895.44亿元，占比23.29%。

第四，银行间债券市场开放进程稳步推进，境外机构持有债券的券种结构基本稳定。截至2016年末，银行间债券市场境外机构托管规模增加29.25%，持债比重约为1.78%，略有上涨。从券种结构来看，境外机构对国债和政策性银行债的偏好有所增强，两者之和占其持有总量的93.41%，较2015年增加了11.28%。值得关注的是，在境外机构持有的券种中，地方政府债增速较快，托管量从去年末的3.8亿元增至53.1亿元。