债券发行人三季报：盈利整体改善 产能过剩行业偏弱（2）

流动性整体改善，产能过剩行业信用风险仍在

据统计，样本发行人加权平均资产负债率和债务资本比相比半年末微幅下降不到0.3%，此外杠杆率同比上升的发行人占比近年来首次少于一半，其中煤炭和钢铁行业资产负债率和债务资本比连续3个季度回落。

许艳指出，这主要是外部筹资收缩导致的被动降杠杆，但财务杠杆上升的发行人占比较半年末有所上升，可能与三季度行业龙头外部融资渠道改善有关。

债务期限结构继续改善，数据显示，短期债务占比38.5%，较2016年中报下降约1.5个百分点，只有不到一半的发行人短期债务占比上升。流动性指标方面，三季末债券发行人整体“货币资金/短期债务”升至72.4%，为2013年以来最好水平。同比下降的发行人也降至一半以下，不过该指标低于30%的发行人仍然有251家，占比16%，流动性最差的发行人仍然较多。

分行业来看，许艳认为，产能过剩行业流动性指标绝对值仍然处于低位，钢铁和煤炭还处于进一步弱化过程中，不过建筑建材、化工和有色金属稍有改善。而受益于2015年以来的销售好转和融资畅通，房地产行业货币资金/短期债务持续好转，三季度末已高达173%，流动性整体较充裕不过仍存分化，且需关注后续再融资政策对流动性的影响。

前三季度，债务主体资产负债率为65%，不仅较年中有所回落且低于去年同期。唐跃指出，原因一方面在于产能过剩行业二季度由于信用风险爆发融资困难，融资规模比去年同期明显下降，另一方面在于多数行业盈利回暖，留存所有者权益部分增加。

唐跃认为，四大产能过剩行业债务结构调整，短期债务压力偏重。四大行业短期债务同比均走高，而长期债务整体下滑，表明行业回暖可持续性存疑，导致企业只能滚动短端债务，维持生产运营。利用长期债务扩容投产动力不强。债务结构调整后，短期债务占比偏重。

唐跃表示，以货币资金/短期债务及现金比率作为短期债务覆盖能力估计来看，钢铁短期债务覆盖能力较差，采掘绝对值偏高，但有下滑趋势，建材和有色行业短期偿债相对较好，不过绝对数均低于全行业均值。随着长期债务下滑，已获利息保障倍数均好于去年同期。明年过剩行业短融到期压力不小，部分弱资质企业承压。采掘、钢铁、有色和建材行业短融到期占比均超过50%，钢铁甚至达到75%。在行业偿债能力改善有限、过剩行业下游需求可持续性存疑的背景下，采掘和钢铁行业部分弱资质企业潜在信用风险仍然存在。