供需利好债市 11月债牛或延续

中国经济导报记者|曲静怡

10月份，受到汇率影响，资金面小幅收紧。在汇率贬值加速基础货币外流的情况下，国内债券市场各类券种在10月上半月仍保持上涨势头，凸显了机构在资产荒下被迫配置的压力。10月下旬开始，二级市场的上行趋势开始放缓，受表外理财纳入广义信贷监测影响，出现了一小波反弹。“不过总体来看，利率债持续上涨、信用债净供给收缩、资产荒下风险偏好被动提升等几个因素叠加，导致信用债市场表现持续强势，整体信用利差进一步创新低，特别是评级利差呈快速下行态势。”国泰君安证券分析师徐寒飞分析称。

展望后市，业内人士认为，虽然市场经历较大幅度的调整，但是机构较强的配置需求和基本面下行压力仍然是影响中长期债市的主要因素，收益率可能在短期利空和中长期利多的作用下继续维持窄幅震荡。

10月利率债收益率涨跌不一，中长端表现好于短端

Wind数据显示，10月份利率债收益率震荡小幅回升，其中10年期国债、国开债、非国开债收益率分别变动-2BP、3BP、-2BP至2.7%、3.08%、3.13%，全月持有期收益率分别为0.41%、0.03%、0.41%，而短端1年期品种多数调整，1年期国债、国开债、非国开债收益率分别上行2BP、16BP、16BP至2.18%、2.44%、2.47%，全月持有期收益率分别为0.16%、0.03%、0.03%。

具体来看，10月利率产品（国债、政策性银行债、地方政府债、铁道债）总发行1.89万亿元，较9月进一步减少2464亿元，创下8个月来新低，其中，国债、同业存单发行明显下降，环比锐减900亿元和3885亿元至2466亿元和9459亿元，而金融债、地方政府债发行上升304亿元和2018亿元至1855亿元和4752亿元。净发行进一步回落，国债和同业存单净供给锐减。10月利率债净发行6861亿元，较9月减少2164亿元，仅比1月略高，创下9个月来新低，也远低于上年同期值，其中，国债和同业存单净融资骤降1401亿元和2815亿元，金融债和地方债发行则小幅上升234亿元和1883亿元，净供给大幅下降。

中投证券分析师何欣认为，从短期来看，利率债市场会经历一段时间逆风，表现在以限产为主要方式的供给侧改革将在一定程度上提高短期通胀压力；2016年的稳增长任务基本完成，货币政策遵从中央“抑制资产泡沫”的方针，对市场流动性的管理从此前的相对宽松转向相对紧绷；11月美国大选将水落石出，加上美国企业去库存进入尾声，美联储加息和美元走强将导致人民币贬值预期上升，使得资金流出压力上升，加重资金紧张的格局。

“但我们对利率债市场并不悲观。一直以来，我们对利率债的乐观判断是基于实体企业去杠杆，以及金融监管加强导致信用收缩两个维度进行的；近期的抑制资产泡沫的政策也让我们看到可能的投资反弹进一步受到抑制；而以行政手段控制的产品价格反弹仅能在部分时间和部分产品显效，加上政策制定相对迟缓，在放大价格上升的同时，也会放大价格下跌。”何欣说。

10月信用债市场价升量跌，长久期低等级受到追捧

10月份，信用债市场价升量跌，信用债市场日均成交额下降283亿元至935亿元，信用债成交占比小幅涨至28%。具体来看，短融、中票、企业债、公司债成交额分别下降149亿元、77亿元、2亿元、53亿元至382亿元、336亿元、14亿元、191亿元，整体来看，成交额有所减少，市场热度有所减轻。

申万宏源研究报告显示，10月份信用债发行总规模5883.9亿元，到期额为5122.8亿元，净融资规模761亿元。新发信用债中，短融和超短融合计占比超过40%，公司债（含私募）占比21%，中票占比18%，ABS占比由6%提升至9%。10月份信用债集中到期较多，实际净增规模有限，而且发行期限短期化明显，ABS发行量增加，结构化杠杆类产品受青睐。行业上来看，受地产公司债发行监管影响，建筑与工程、电力等行业取代房地产位于发债规模前列。煤炭、化学、钢铁等行业基本面好转行业发债增多。10月底出台的《关于试行房地产、产能过剩行业公司债券分类监管函》，将房地产、煤炭和钢铁公司债发行收紧落地，加大了相关企业再融资压力，尤其是被划入关注类和风险类的企业，行业个券走势分化将更加明显。

申万宏源证券分析师孟祥娟分析认为，10月份信用债收益率呈现的整体特点是短久期高等级信用债收益率上行，长久期低等级信用债收益率反而下行。在10月末收益率反弹期间，短久期信用债收益率快速反弹，信用利差走势反映市场对违约风险并不担忧，同时追求超额收益的动力下，长久期低等级信用债受到追捧。