9月债市并无潜在利空因素 违约或致信用利差波动与分化

中国经济导报记者|曲静怡

8月份，投资者对于短融中票的持有偏乐观，有下沉评级、拉长久期的趋势。企业债二级市场中低评级表现优于高评级，收益率先下后上。从城投债与普通产业债利差来看，5年期AA+级和AA级城投债与产业债的利差分别收窄5BP和12BP，城投债表现更优。

第一创业证券分析师李怀军认为，一方面，近期国际国内基本面都偏不利于长端债市之时，投资者有获利了结、缩短久期的倾向；而另一方面，加杠杆的利差空间已经非常窄，使得投资者又有加长久期的意愿，两方面综合考虑使得3年期附近的中票表现较好。

展望后市，9月份信用基本面并无潜在利空因素，量价齐涨推动的企业盈利回升趋势短期仍将持续，信用利差整体仍将跟随基准利率变动。产能过剩行业龙头企业短融仍有票息价值。但中低评级信用基本面无实质变化，短期无违约及外部刚兑支撑的风险偏好提升仍然脆弱，利差快速下行难以持续，未来新的违约导致利差波动与分化的风险仍大。

信用市场净供给保持平稳，低评级利差收窄显著

8月份，信用债净供给环比持平，公司债仍为净供给主力。根据Wind统计，8月份信用债（企业债+中票+短融+公司债）到期量4534亿元，较7月份上升350亿元左右，已接近3～5月份单月到期量历史峰值水平。全月发行量较7月的6972亿元上升至7344亿元，净供给较7月的2790亿元微升至2810亿元。虽然信用债市场情绪持续回暖，但净供给并未出现明显反弹。

8月份，信用债低评级收益率呈现加速下行态势，尤其是中长久期低评级。3年期以上AA级及AA-级中票收益率下行幅度均在20BP以上，持有期收益率超过1%；短融中高评级品种收益率小幅震荡，低评级收益率下行8BP～18BP，持有期收益率在0.26%～0.6%之间。

根据Wind统计，8月份信用债发行和到期均有增加，净供给环比持平，仍以公司债为主力。具体来看，短融发行量大幅回暖，环比增加799亿元至3342亿元，而到期量小幅增长至3466亿元，净偿还规模缩减至124.2亿元；中票发行量环比增加574亿元至1399亿元，到期量小幅增加至773亿元，净供给大幅回暖至566亿元；企业债发行量持平于520亿元左右，到期量持平于160亿元左右，净供给367亿元；公司债发行量环比下降505亿元至2133亿元，到期量仅130亿元，月度净供给下降至2002亿元。

城投、房地产和综合类的净供给贡献达75%，煤炭、钢铁净供给为负。发行量方面，城投、公用事业、交运、综合类、房地产分别以1853亿元、748亿元、554亿元、546亿元和479亿元的规模位居前五。净供给方面，城投、房地产和综合类分别以1259亿元、479亿元和338亿元的规模位居前三，三者合计在总净供给中占比达75%；受个别大额本金债券到期影响，公用事业、通信净供给转负；煤炭发行远不及到期，净供给为-221亿元；钢铁发行与到期基本持平，净供给-5亿元。

“8月份，短端中高评级债及城投债发行利率下行相对显著，高评级个体票面分化不大，中低评级体现出较强的企业背景和行业属性分化。净供给保持平稳，低评级利差收窄显著。”国泰君安证券分析师张莉总结说。