SDR债券发行在即 市场尚待培育（2）

其次，以人民币结算的SDR债券发行有利于推动人民币国际化进程。由于此次世界银行发行的SDR计价债券以人民币结算，而相对于人民币计价债券，SDR计价债券的利率和汇率风险显然更为可控，无疑是有意投资中国债券市场的海外投资者更为优良的选择。海外投资者的投资行为必然被动带来人民币跨境结算的增加，从而推动人民币国际化发展。

第三，世界银行在银行间市场发行SDR计价债券，有利于丰富银行间市场的品种结构，提升银行间市场的开放程度。世界银行在银行间市场发行SDR债券，有望带动中国银行间市场成为全球最主要的SDR债券市场，一方面提高银行间市场的对外开放水平，另一方面也能够丰富银行间市场债券品种结构，扩充境内投资者的投资范围，实现投资组合多元化，降低系统性风险。

虽然SDR债券的优势十分显著，但不足也同样明显。吉灵浩同样指出了三点：首先，由于SDR货币篮子的权重每5年调整一次，为较长期限的SDR债券估值带来困难，这一不确定性的存在导致SDR债券只能以短期品种为主。其次，目前SDR债券市场尚处在萌芽阶段，无论从市场容量还是流动性的角度而言都十分缺乏，这一方面要求发行主体需要支付更高的流动性溢价，另一方面流动性不足也导致市场参与主体均以配置需求为主，从而进一步加剧市场的流动性缺乏。短期来看流动性的缺乏也将制约SDR债券市场的发展。第三，由于国内投资者的负债几乎都是人民币资产，如果配置SDR债券可能带来货币错配风险。

那么如何应对这些优劣势呢？东方金诚国际信用评估有限公司评级副总监俞春江表示，这需要银行间债券市场参与各方（监管方、发行人、承销人、投资人、评级机构等）的“集体智慧”。

例如，对于发行人而言，需要考虑以下问题：首先，SDR计价的人民币债券作为M-SDR，其发行和利率与IMF并无直接关系，是否能跳出IMF短期利率的限制，要基于中国银行间债券市场采用更为灵活的利率机制。其次，SDR债券的发行和偿付需要用人民币结算，发行人是否具备充足的人民币资金用于偿付人民币债务。再次，如何管理SDR与人民币之间的汇率风险。最后，如何向银行间债券市场进行信息披露，尤其是信用评级信息，建议选择一家国际评级机构和一家中国评级机构进行双评级。

对国内债市影响或有限

SDR债券对于国内债市有多大的影响呢？俞春江表示，一方面，中国银行间债券市场有望成为全球最主要的SDR债券市场。在中国人民银行的大力推动下，世界银行率先在中国银行间债券市场发行SDR债券，重启了SDR债券市场，以此为契机，可能完善SDR债券的发行规则，如能吸引相当一批优质的国际开发机构和国际金融机构相继发行SDR债券，中国银行间债券市场将有望成为全球主要的SDR债券市场，提升银行间债券市场在国际资本市场地位。

另一方面，世界银行等机构进入银行间债券市场发行债券，具有很强的示范效应，将带动一批优质的发行人，提升中国银行间债券市场对国际发行人和国际投资者的吸引力，提高银行间债券市场的国际开放度，并有利于成为全球性的人民币资本市场。

不过，吉灵浩认为，对于国内债券市场而言，从长期来看，SDR债券市场如果能够发展壮大，无疑将对丰富银行间市场的投资者和品种结构、帮助国内投资者规避汇率风险、推动人民币国际化起到积极的作用，但从短期来看，由于SDR债券的市场容量和流动性均较为缺乏，还难以对国内债券市场带来实质上的影响。

中金公司研报则指出，SDR债券提供一个预设的多元债券组合，与人民币、美元等单币种债券相比，能够降低汇率和利率风险，能提供更高的风险调整回报。在目前存在资本管制的情况下，为境内投资者提供了一个配置外汇资产而不涉及跨境资本流动的途径。

中金公司研报同时也指出，SDR仅是众多货币组合中的一种，市场参与者可用现有投资工具以较低成本复制所需的权重组合，特别是当中国进一步开放资本账户之后。SDR债券将主要由投资者持有到期，流动性较差。市场参与者还需面对SDR货币篮子每5年进行一次的调整。这些问题的复杂性将大大限制SDR市场在中国的发展。需要配置外汇资产而对流动性要求不高的国内长期投资者（如养老金、保险公司等）和一些国外储备管理机构（如央行、主权财富基金等）可适当认购SDR债券。