SDR债券发行在即 市场尚待培育

中国经济导报记者|张洽棠

近日，世界银行获准在中国银行间债券市场发行20亿元特别提款权（SDR）计价债券，结算货币为人民币，首期债券将于8月31日发行。

相关受访专家表示，发行SDR债券只是起点，未来或将陆续有越来越多的机构跟进，SDR债券有利有弊，对国内债券市场影响有限。

SDR债券只是起点

SDR（Special Drawing Right），即特别提款权，是IMF（国际货币基金组织）于1969年创造的一种用于补充成员国官方储备的国际储备资产。根据IMF的官方说法，其作用主要有两个：一是当特别提款权所有国需要国际储备时，可通过向IMF申请将特别提款权兑换为可自由使用的外汇，由IMF指定国际收支情势好、国际储备地位强的国家承兑；或IMF成员国之间自愿交换特别提款权货币篮子中的货币。二是可作为IMF和其他国际组织的记账货币。从2016年10月1日起，五大货币在SDR篮子中的占比分别为：美元（41.73%）、欧元（30.93%）、人民币（10.92%）、日元（8.33%）、英镑（8.09%)。

据了解，SDR分为O-SDR（Official SDR，由IMF官方分配的SDR，仅由指定官方部门持有）和M-SDR（Market SDR，市场上以SDR计价的金融工具）。M-SDR不牵涉IMF分配的官方SDR，SDR仅作为计价单位，可随时由任何一方持有和发行，不论是私人还是官方部门，无需IMF批准，且发行利率、结算货币也由发行方决定。此次世界银行将要发行的SDR债券便属于M-SDR。

M-SDR的历史最早可以追溯到上世纪70年代。1975年，SDR计价资产首次发行，并在上世纪80年代初期达到巅峰。然而，M-SDR市场的流动性很快就枯竭了。IMF在一份名为《对SDR角色的初步考量》的报告中指出，自1981年后，再也没有SDR计价债券或贷款发行，银行SDR存款总量下降。在上世纪80年代初，美元大幅升值，这减少了投资者进行资产配置多元化的兴趣。然而，在上世纪80年代中期，即在广场协议达成后，美元大幅贬值，但这也没有带来SDR市场的再度繁荣，这可能部分归因于金融自由化和金融创新，例如货币互换等对冲工具逐步被广泛使用。

此次世界银行即将在中国银行间市场发行的SDR计价债券，将成为1981年之后，35年来全球发行的首支SDR计价债券。华创证券分析师吉灵浩对中国经济导报记者表示，无论是作为强化SDR作用，避免主权国货币作为国际储备资产的弊端，增强国际货币体系的稳定性和韧性的有益尝试，还是作为推动人民币和中国资本市场国际化，丰富银行间市场产品丰富性的试水之作，都具有里程碑式的重要意义。这次的发行只是一个起点，未来或将陆续有越来越多的机构跟进。

SDR债券有利也有弊

SDR债券有很多优势，不过也可能存在弊端，我们如何把握呢？

对于SDR债券的优势，吉灵浩认为有三点：首先，SDR债券能够有效规避汇率风险。相对于单一货币计价，由于SDR的价值是由一篮子货币的当期汇率决定，导致SDR价值的波动幅度显著小于单一货币，因此以SDR计价的债券所面临的汇率风险要远低于单一货币计价债券。在人民币贬值趋势下，相对于人民币计价的债券，SDR计价债券的汇率优势就显得更为突出。对于资本账户尚未完全开放的中国，配置SDR计价资产无疑能够起到资产配置多元化的作用，在岸发行也能够一定程度上对冲资本外流的压力。