下半年信用债市场分化不可避免城投债企业债仍为机构看好

中国经济导报记者|曲静怡

2016年以来债市供给维持较高增长态势。由于需求端高息资产到期配置压力较大，债市供给增加对市场冲击有限。偿债压力方面，2016年下半年到期规模较大，提升违约概率，违约事件“地雷”并未远离。信用品种下半年到期总规模约为30947亿元，且月度到期规模基本都超3900亿元。比如7月份信用债到期规模约4463亿元，供给压力不容小觑，若发债企业受困于一级市场低迷，无法到期续发缓解流动性压力，信用违约可能小规模爆发。

国开证券固定收益分析师水兵表示，当前信用债投资难度较大，对投资人的投资能力、信评能力和风控能力都有较高要求，建议继续青睐高等级品种并采取适度加杠杆交易以增厚收益，同时密切观察监管动向，以及规避过剩产能、强周期行业和发行人经营困难、现金流紧张的个券，避开违约“地雷”。

上半年信用债违约频发，大量企业取消发债

今年上半年信用债违约达到前所未有的高潮。Wind统计数据显示，2016年上半年，已有18个债券发行主体共计36支债券发生违约事件。先后有地方国企、央企等实质违约。违约多集中于产能过剩上游行业，其中，煤炭、钢铁、船舶、有色等过剩产能的行业企业违约事件高发。从信用债违约的行业分布看，强周期性和产能过剩行业违约较多，如今已开始向食品饮料、运输等非周期性行业扩展。

受4月份信用债风险密集爆发和市场急调影响，大量企业取消发行债券。社融数据显示，4月份债券融资2096亿元，环比下降4361亿元。Wind数据也显示，4月份信用债发行规模为0.75万亿元，较3月份1.3万亿元回落5500亿元。央行6月15日发布数据显示，5月份企业债券净融资减少397亿元，同比减少2107亿元，为有记录以来第2次减少，上一次减少为2010年7月份，减少69亿元，本次减少创下历史新高。5月份社会融资规模增量为6599亿元，比去年同期减少5798亿元。

从申万行业数据看，2016年4月份和5月份企业信用债融资连续为负的包括采掘、钢铁、有色、建材、国防军工（船舶）、汽车、轻工，均为产能过剩的周期性行业。债券市场6～8月份债券到期维持高位，总体到期1.48万亿元、1.56万亿元和1.57万亿元，其中信用债到期偿还量分别为3839亿元、4455亿元和4743亿元。

从信用债品种上看，主要是短融超短融取消发行导致净融资减少明显。2016年5月份，企业债净融资-107.66亿元，中票净融资-2.38亿元，短融超短融净融资-1150亿元。公司债净融资额1589亿元，其中私募债净融资额846亿元、一般公司债净融资额743亿元，处于新公司债发行管理办法出台后较低位置。

“各种信用风波爆发充分揭示我国债券市场信息披露机制不健全、债券投资者保护制度仍不完善，对发行人相应的市场惩罚机制没有建立等，也显示发行人在偿债能力下滑、制度有机可乘时，发行人道德风险升温。”东兴证券分析师郑良海称。

对此，中信证券分析师胡玉峰建议，首先必须控制信用风险，以此为基础择机调整杠杆和久期，参与创新品种，寻求超额收益。因为，从无风险利率来看，如果收益率上行，前期下行较大的品种由于流动性好、浮盈大，调整压力也较大，所以无论产业债还是城投债，均主推短久期、中评级品种，其中产业债新增投资方面主推高景气行业中的中低资质短久期债，城投债方面主推地级市短久期债。另外，推荐投资者积极参与PPN（非公开定向债务融资工具）、资产证券化等债市创新品种，享受制度红利。