债转股只是一副药 市场化运作最关键

中国经济导报记者|张洽棠

7月18日，党中央、国务院下发了《关于深化投融资体制改革的意见》（以下简称《意见》），为破解投融资难题再出新政。《意见》当中有关“开展金融机构以适当方式依法持有企业股权的试点”，不少市场人士解读认为，这是债转股启动的信号。

相关受访专家表示，债转累积优先股或是方向，市场化运作是应有之义，债转股也并非万能灵药。

债转累积优先股或是方向

债转股，顾名思义即是将债权转化为股权，是一种债务重组，也是处置不良资产的常用方式之一。债转股使得企业的债务减少，注册资本增加，原债权人不再对企业享有债权，而是成为企业的股东。据介绍，在经济下行期，债转股的主要作用有二：一是降低银行不良贷款率；二是帮助企业去杠杆，减轻经营压力。

国家发展改革委财政金融司副司长孙学工近日表示，债转股仍在研究阶段，还不涉及出台政策。研究重点是在现有基础上，赋予市场主体更大自主权，营造更好的市场环境，让其根据自身需求更加便利地进行市场化债转股。

事实上，对于债转股的实际落地，业界已经启动研究。兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委对中国经济导报记者表示，如何“有力、有度、有效”地利用好“债转股”，达到既能为暂时困难的企业纾困、同时又避免真正该去的僵尸漏网、还能避免银行被恶意逃废债“三重效果”，需要一个制度设计。

鲁政委建议，债转累积优先股或可达到“一箭三雕”之效果。

与普通股相比，优先股具有固定收益、优先派息、优先清偿、权利有限等特点。债转累积优先股对企业和银行是双赢的。优先股约定有固定回报，但却无需定期支付固定利息，只有在企业有利润时才要求分红，因而，有助于帮助企业渡过暂时的难关。但是，只要有利润就必须分红（特别是累积优先股）的规定，又可以有效遏制企业逃废债的动机，避免了银行权益受到损害。

其次，有助于遏制僵尸企业债转股的动力。优先股和债权相比，只是给了企业渡过难关的缓冲时间，并不是最终不需要还本付息。也就是说，企业想逃废债最终是逃不掉的。由此，客观上有助于甄别并避免僵尸企业的无效债转股。

第三，有利于避免银行对企业正常经营的过度干预。如果债转股转成普通股，就会稀释企业现有股东权益，同时银行也需要派驻董事，而银行的董事通常对具体的企业经营不如管理人员专业。因此若形成过度干预，反而对企业发展不利。而转为优先股，则银行只有知情权、建议权和质询权，没有投票权，有助于企业独立自主开展经营。