三季度利率债供给压力仍存 国债地方债发行量维持高位

中国经济导报记者|曲静怡

今年二季度，在国内外多重因素影响下，利率债市场关键利率前高后底，震荡依旧。整体来看，上半年的资金面仍然维持相对宽松的状态，资金利率也维持稳定。利率债市场以整理为主，收益率从年初低点升至营改增前夕高点，10年期国开债与国债在4月冲高后回落，期限利差方面，国债曲线一度变得平坦。6月股灾后，债市持续加杠杆，利率债期限利差由陡向平。10年期国债和1年期国债、10年期国开债和1年期国开债利差分别缩窄至50BP、60BP附近。

放眼三季度，海外经济前途未卜，我国经济同样有继续下挫的风险，而国内通胀短期可能缓中趋稳，长期仍有通缩风险，叠加全球不确定性增加，避险情绪升温，国债仍是资产避风港。中信建投证券分析师黄文涛认为，在基本面支撑、配置压力和信用风险的推动下，利率债仍有上涨空间，短期维持10年期国债利率区间2.6%～3%，10年期国开债利率区间3%～3.4%，未来半年到1年内，利率有创新低的可能。

二季度利率债放量发行，收益率有所回升

据Wind统计，二季度地方债发行25650亿元，排在各类债券发行首位；中票和短融发行10471亿元，居第二位；政策性银行债和国债居第三和第四位，分别发行了10358亿元和9278亿元；公司债发行5170亿元，排第五位；企业债发行最少，只有1339亿元。

从净融资额来看，各品种分化较为明显。地方债净融资25441亿元，高居榜首；之后依次是是国债、公司债和政策性金融债，净融资额分别为5057亿元、4819亿元和3679亿元；企业债净融资487亿元，大幅落后于前几个品种；中票和短融则净偿还674亿元。

从关键的净融资同比增幅来看，二季度排名前三位的分别是：公司债，同比增长1777%；地方债，同比增长209%；国债，同比增长52%。对此，中信证券分析师胡玉峰认为，公司债放量主要是因为新制度下审批变得容易，不少企业的企业债到期后融资方式改为发行公司债；地方债的大幅增加则是源于地方债务置换，预计今年总共约有6万亿～7万亿元的地方债发行，三季度仍将是地方债发行高峰期；国债的快速增长则是今年以来稳货币、宽财政思路下，财政发力托底投资和经济增速的体现。

“预计三季度国债和地方债等利率品种的净供给量仍将维持高位，在货币政策趋稳的背景下，供给放量或将对下半年的利率形成一定支撑。”黄文涛称。

二级市场方面，二季度成交量保持平稳。“进入二季度，中国经济保持复苏态势，投资者参与市场博弈热情也保持平稳。随着市场风险因素的逐渐出清，市场配置情绪有所回升，成交量小幅扩大。”海通证券分析师姜超表示，利率债二季度期限利差前期走扩、中后期缩窄。截至6月27日，5年期国债相对1年期国债期限利差较一季度末缩窄11.18BP，而10年期国债相对1年期国债期限利差缩窄超过32BP。从各期限国债收益率走势看，二季度1年期和5年期国债到期收益率均有所回升，其中，4月中旬5年期国债收益率升幅明显，与10年期国债到期收益率利差一度缩小至不足14BP。10年期国债收益率基本走平，尾端有小幅向下的迹象出现，虽不足以构成趋势，但一定程度上可以解释利差缩窄的原因。