公募债券：遭遇评级下调的“堕落天使”高度集中（2）

在第一、第二、第三产业划分的基础上，在第二产业中，把生产煤、铁、机械等偏资本品的周期性工业归为“偏资本品的周期性工业”，把生产药品、食品、服装等偏消费品的制造业归为“偏消费品的制造业”，此外，建筑业以及水、电力、热力的生产和供应业独立归类。

在上述分类基础上，考察AA-及以下评级的高收益债行业分布情况。一个明显的特征是，由高评级下调至低评级的“堕落天使”大多分布在偏资本品的周期性工业，且其余额占“堕落天使”总余额的比例高达62%，集中度非常高；而发行时即为低评级的债券行业分布较广，其中第三产业余额占比最大，但也仅为28%（若按债券数目计算比例，则为33%）。

在“宽货币、紧信用”的格局下，“堕落天使”主体评级下移使得它的再融资压力进一步凸显，受紧信用的冲击或将较大；相比较而言，发行时债项评级即为低评级的高收益债大多分布在服务业、偏消费品的制造业等未来朝阳产业，预计受紧信用的冲击会相对小一些。

（作者单位：国信证券）