证监会风控新规对券商投资债市有两大影响（2）

从影响来看，第一，风险资本准备之和大幅增加，风险覆盖率指标成最大实际约束。从证券公司分类评级结果的分布来看，目前国内90%左右证券公司分类评级结果都均为B级及以上，其相应的风险资本准备要增加2～2.5倍，再加上新增的信用资本风险准备和特定资本风险准备，累计的风险资本准备要增加3～4倍。截至2015年，证券公司各类风险资本准备之和约为1766亿元，占净资本的比例约为14.11%，风险覆盖率约为708%。假定证券公司的各类风险资本准备之和增加3～4倍，对应的风险资本准备约为5300亿～7000亿元，占净资本的比例约为42%～56%，风险覆盖率约为180%～235%，较之前700%的水平显著下降，指标仅有1倍左右的波动空间，将对证券公司形成较大的实际约束。

第二，《征求意见稿》对当前证券公司资产管理业务模式的发展将形成明显约束。此种约束效应主要表现为两方面：一是根据资产管理业务的规模计提特定风险资本准备，计提比例统一调整为1%，这相比2012年11月修订的《关于证券公司风险资本准备计算标准的规定》中的标准有大幅上升，尤其是对于资管业务规模较大、连续3年为A的机构。由于资产管理业务规模较大，截至2015年底，证券公司资产管理规模约为11.88万亿元，因此，计提的特定风险资本约为1188亿元，占净资本的比例约为9.4%。二是证券公司直投、另类、创新投等子公司的投资规模都计入到资产管理业务规模中，尽管目前直投和另类投资子公司业务规模不高，但也会占用一定的风险资本准备，这使得券商资管风险资本准备增加的规模有所下降。

基于此，我们发现尽管近年来证券行业资产管理业务规模呈现直线式增长，但其中80%以上的资产规模都来自以定向资管为代表的通道业务，未来如果通道业务保持过去3年的平均增速，资产管理业务占用的风险资本准备会显著增加，这将对证券公司风险覆盖率指标形成直接约束。由此可见，受风险覆盖率指标的限制，风控新规的正式实施将对证券公司通道类资管业务形成明显约束。由于目前银行委外等业务都借助证券公司定向资管的形式，属于通道类资管业务的范畴，因此，风控新规将对证券公司承做的银行委外业务的规模产生一定影响，银行委外的总规模不会因此而下降，但是投向的结构会变化，基金子公司、信托等机构承接相应业务的比重可能会有所提升。

第三，大幅提高低评级信用债风险计提比例，边际上降低券商的投资风险偏好，减少投资低评级信用债的规模。（作者系申万宏源证券分析师）