信用债迎来“偿还潮” 违约或将常态化

2016年公募信用违约事件梳理

数据来源：公开信息整理（“15山水SCP001”于2015年11月本息违约）

中国经济导报记者|邵鹏璐

5月16日，在到期日后第三天，南京雨润食品有限公司发布公告称，该公司发行的“13雨润MTN1”本息已于当日上午足额兑付；而另一家民企春和集团却发公告称，该公司4亿元“15春和CP001”未能按期足额兑付，确认实质违约。

自2016年年初以来，公募债券违约风险事件明显增多。据统计，截至目前，已有山水集团、亚邦集团、天威集团、宏达矿业、南京雨润、东北特钢、中煤华昱、国裕集团、天威英利、奈伦集团及春和集团等11家企业共计16支信用债出现违约，涉及金额约132亿元。

债券市场面临压力重重，除违约事件频发外，同花顺最新数据显示，2016年5月份债券市场将迎来天量偿还潮，有1394支债券到期，偿还量高达1.67万亿元，相比去年同期，不管是数量还是规模，都翻了一番多。而这还只是开始，从今年二季度开始债券市场将面临连续3个季度的超高到期规模，总量将达到4.12万亿元。

有分析认为，随着去产能的推进和低评级债券的大量到期，预计会有更多违约事件浮出水面，违约将呈常态化。但是对于整体的风险，有机构认为不用反应过度，不会演化为系统性风险。

传统产业债务最为集中，违约风险最大

据不完全统计，自2014年3月超日债首次打破信用债实质违约记录以来，截至目前的主要债券品种中（包括短融、超短融、中期票据、企业债、公司债、定向工具等，未包括中小企业私募债、集合债等），约有29支债券违约，涉及17个违约主体。

而进入2016年以来，已有11家企业共计16支债券违约，涉及金额约132亿元，违约速度明显加快。

在5月将要到期偿还的1.67万亿元债券之中，传统行业几乎包揽了一半的债务额，其中，煤炭以及金属与矿业这两个行业的公司，今年二至四季度累计债券到期规模超7600亿元，为有记录以来最高，较去年同期增长34%，较2014年同期增逾1倍。

光大证券固定收益首席分析师张旭分析称，重新审视已经违约的案例，发现这部分发行人大多具有“1+X”基因：“1”为“经营状况不佳”，是违约的基础条件；“X”为“民企治理风险”、“国企治理风险”、“外部支持风险”之一，是违约的催化剂。当“X风险”形成后，如果在近期内有债务到期，其违约将是大概率事件。

虽然导致这17个主体违约的直接原因有所不同，但是这些主体均存在一个共有的基因：经营状况不佳。

张旭表示，目前出现违约的企业多数为前半年内就出现净利润亏损、营业利润亏损等情况，且营业收入增速均低于20%，其中多数发行人在违约前也出现了银行信贷逾期、未结法律诉讼等情况。

发行人经营状况不佳，与所处行业在经济下行中受到影响及产能过剩有很大关系。从这些主体所处的行业来看，其中13个发行人处于钢铁、光伏、化工、煤炭、水泥、机械这6个产能过剩的行业，占比为79%，显著超过了在当前未偿债券中上述行业的占比。

海通证券债券分析师姜超强调，对存续债券按照债务负担、盈利性、短期偿债能力等指标进行简单筛选的结果显示，风险较高的债券仍有近500支，总额近7000亿元，主要仍集中在煤炭、有色、化工、钢铁等产能过剩行业。

“垃圾债券”占据七成，三季度为到期高峰除此之外，在5月将要到期偿还的1.67万亿元债券之中，有近1.17万亿元属于“垃圾债券”，即不管是发债主体评级，还是债项评级，都为BBB+及以下或无评级类型。这些占总偿还量7成的低评级债券大都为高收益类型。

5月有28支收益率在10%以上的债券需要支付利息，这些债券金额约为170亿元人民币。6月另有总额80亿元人民币、收益率相似的债券需要支付利息。

“信用债集中到期，发行人就需要筹措资金，面临的流动性压力就比较大，信用违约事件可能比较容易集中爆发。”中投证券固定收益分析师田元强称。

申万宏源研究分析师孟祥娟指出，从全球垃圾债违约率的情况看，经济越差，违约率越高。以CCC级信用债为例，2001年和2009年全球经济增速处于低点时，违约率分别高达11.5%和10.9%。从该角度讲，中国经济从2011年至今持续下行，信用债违约率上升是必然结果。

姜超也认为，中低评级债券到期偿还量从2015年第四季度开始大幅上升，而也正是自那时起，山水水泥等一系列违约事件不断冲击市场神经。中低评级债券到期量仍处于上升趋势，并将于2016年第三季度达到高峰。随着去产能的推进和低评级债券的大量到期，预计会有更多违约事件浮出水面，违约将呈常态化。