地方债发行渐缓 境外机构配置力量减弱

中国经济导报记者|曲静怡

近日，中债登和上清所陆续公布了2018年10月份的债券托管数据。截至2018年10月末，中债登和上清所的债券托管量合计为75.15万亿元，相较于9月环比净增0.76万亿元，环比增速略有下滑。其中，中债登托管量环比净增0.44万亿元，上清所环比净减0.31万亿元。

业内人士普遍认为，10月份机构风险偏好较9月份有所增强，广义基金对中票增持幅度有所增加。商业银行和证券公司由减持转为小幅增持。但是整体来看，宽信用以来商业银行配置信用债力度尚未见明显增强。

随着地方政府专项债额度发行完毕，10月份地方债发行进程明显放缓。10月份共发行地方债2560亿元。“由于中债登不直接披露地方债的持有者结构，通过估算，10月份增持地方政府债最多的机构仍为商业银行，但增幅规模有所降低。”光大证券固定收益首席分析师张旭表示。

信用债融资环境改善，地方债发行显著放缓

根据中债登和上清所数据，2018年10月份债券发行2.97万亿元，环比净减少1.09万亿元。

利率债方面，10月份利率债发行量与净融资额与9月份相比均有所回落。10月份利率债总体发行量达23174.31亿元，同比增加1.44%，环比减少9835.55亿元。其中，地方债发行大幅回落，10月份发行量同比减少24.71%，环比减少4925.14亿元，国债和政金债10月份发行量环比分别增加248.3亿元、227.3亿元。

10月份利率债净融资额为6612.67亿元，同比增加43.13%，环比减少548.71亿元。国金证券分析师唐川认为，同比增加主因同业存单净融资额同比增加210.35%，环比减少受地方债发行放缓所致。

信用债方面，10月份信用债发行量与净融资额均有所增加。信用债发行量达6376.48亿元，同比增加23.9%，环比增加1057.77亿元。净融资额为1531.50亿元，环比增加1673.38亿元，同比增加9.44%。“分券种来看，除定向工具发行量有所下降，其他各券种发行量均不同程度回升，其中中票的上升幅度最大。”唐川分析道。

从总体来看，10月份利率债托管量环比增加。广义基金和商业银行是主要增持机构，分别增持1803.14亿元和1754.84亿元。持仓占比较9月分别增加0.2个百分点和减少0.1个百分点。

具体来看，国债托管量环比续升，主要增持机构为商业银行以及境外机构。10月份仅基金类机构、交易所和特殊结算成员对国债表现为减持。境外机构增持国债能动性较强，自2017年2月份以来对国债一直是增持状态。

政金债托管量环比开始下滑，全国性商业银行、证券公司、信用社、农商行以及境外机构等均减持政金债，10月份仅广义基金、城商行和保险机构对政金债表现为增持。

10月份信用债托管量有所增加。企业债托管量续减，除全国性商行、城商行、农商行农合行以外，其余金融机构均对企业债表现为减持。企业债供给方面，据统计，10月份企业债发行量小幅回暖，发行量仅为221.96亿元，环比增加52.68亿元。

中期票据托管量环比续增，增幅扩大，基金类机构继续大幅增持中票，环比净增638亿元，此外还有证券公司环比净增148亿元。短融和超短融托管量环比净减71亿元，大部分机构表现为减持，仅全国性商行、城商行和其他商业银行小幅增持。

同业存单方面，10月份托管量环比净增2452亿元，广义基金、信用社、全国性商行、城商行、农商行及农合行为10月份的增持主体。“同业存单发行利率处于近几年来较低水平，整体来看相比于9月份，10月份同业存单发行利率小幅回暖。”张旭分析称。

商业银行和广义基金偏好分化

广义基金10月份表现为增持，大幅增持同业存单、政金债以及中票，而对国债、企业债、短融和超短融则表现为减持。据统计，10月份广义基金在中债登和上清所的合计托管量增加3255亿元。分券种来看，增持同业存单1236亿元，减持国债219亿元，增持信用债（不含同业存单）511亿元。

张旭认为，从近3个月的表现来看，广义基金对国债连续3个月表现为净增持后，10月份托管量环比开始下滑，对政金债则连续3个月净增持；对企业债连续13个月表现为净减持。广义基金10月份继续加仓中票，减仓短融超短融，对收益率的要求或在拉长久期。

证券公司和保险机构10月份对政金债、中票、同业存单偏好分化，证券公司增持中票和同业存单、减持政金债，而保险机构刚好相反。证券公司和保险公司10月份均以增持为主，均减持企业债、短融和超短融等，对于中票、政金债、同业存单等品种的偏好分化，证券公司增持中票和同业存单，而保险机构则减持。

商业银行10月份以增持为主，大幅增持国债、同业存单，信用债方面，商业银行开始增持企业债、短融和超短融品种。据统计，10月份商业银行增持1591亿元国债、减持553亿政金债，对主要信用品方面，开始增持企业债和短融、超短融，10月份累计增持198亿元，而对中票则仍表现为减持，环比净减持85亿元。

具体来看，城商行小幅增持政金债与同业存单。10月份城商行在中债登和上清所的合计托管量增加980亿元。分券种来看，城商行增持政金债113亿元，增持同业存单404亿元。

农商行和农合行增持国债和信用债（不含同业存单），减持政金债。10月份农商行和农合行在中债登和上清所的合计托管量增加318亿元。具体来看，10月份农商行增持国债87亿元，减持政金债166亿元，增持信用债（不含同业存单）22亿元。

信用社增持同业存单、国债和短期融资券，减持其余债券。10月份信用社在中债登和上清所的合计托管量增加383亿元。分券种来看，增持同业存单486亿元，增持国债29亿元，增持短期融资券3亿元。

境外机构配置力量明显减弱

10月份境外机构在上清所和中债登总托管量减少96亿元，为连续19个月增加以来首次减少。其中，增持国债203亿元，较9月份增持规模有所降低。境外机构连续第二个月减持同业存单，减持规模为82亿元。

虽然国债仍在增持，但是增持幅度继续减少。唐川认为，境外机构配置力量减弱，主因一方面中美利差持续收窄至40BP左右，另一方面9月和10月份人民币兑美元贬值幅度较大，减弱了境外机构配置国内债券的积极性。

“但是未来随着从2019年4月，中国将大概率分20个月纳入彭博巴克莱全球综合指数，预计将带来每个月约500亿元人民币规模的境外跟踪指数基金增量资金。”唐川说。