转债转股数量有所上升

一级市场降温

三季度共发行转债新券19支，合计发行规模194亿元，其中小盘转债占多数，14支新券发行规模均在10亿元以下，仅海澜、吴银、机电发行额超过20亿元。另外，23支转债新券完成上市。

截至9月底，转债存量券数量从二季度末的87支增加至108支，市场总余额从2209亿元增至2342亿元，总市值从2210亿元增至2388亿元。

随着一些标的陆续进入转股期，三季度转债转股数量有所上升，7~9月全市场投资者主动转股/换股合计金额37亿元，相较二季度的20亿元增长85%。其中，宁行转债转股25亿元，占发行额的25%；其次为康泰转债转股7466万元，占发行额21%，崇达转债转股2244万元，占发行额2.8%。

回售进度来看，江南转债于7月和8月两次触发回售条款，合计回售金额6.9亿元（按面值），回售比例90.8%，余额已低于10%。格力转债8月触发回售，回售金额5.5亿元（按面值），回售比例56.35%。此外，生益、星源、三一均因变更部分募投项目触发附加回售条款，不过实际回售数量寥寥。

从新券上市表现来看，三季度上市标的破发现象普遍，23支上市新券中18支上市首日开盘破发，仅有5支上市价格高于面值（曙光、威帝、安井、机电、景旺），破发占比78%，相较于上半年破发率21.6%大幅上升。

新券破发一方面受到权益市场拖累，在股市磨底期，多数转债正股在标的发行至上市期间下跌拉低转债上市平价；另一方面也与新券发行人基本面分化有关，转债上市估值与公司质地相关性较高，基本面较弱、所处行业景气下行的新券上市溢价率普遍不高，例如盛路上市首日即出现负溢价率，德尔、博世等上市溢价率均在2%以内。

随着新券上市破发频现，一级打新热度持续低迷。从网上申购量来看，6月以来网上打新资金已经降至4000亿元以下，进入8月份后进一步降至1000亿元以下。从中签率来看，6~7月新券中签率最高为1%，而8月以来最高接近2%。与此同时，主承销商包销压力上升，湖广、万顺、曙光、蓝盾包销比例均在20%以上，其中湖广、曙光主承包销超过了30%的规模。

发行难度提升导致转债一级发行降温。进入三季度以来转债发行进度有所放缓，且待发券频现撤回申请，特别是9月之后已有6家拟发行人撤回转债发行申请，撤回的原因多来自于市场打新热情低下、新券发行频频遇阻，主承销商包销压力增大。以华鑫股份为例，其申请撤销发行的原因为“由于期间市场环境发生了较大变化，通过与中介机构等各方沟通，经审慎研究，公司决定终止本次可转债发行”。

二级市场磨底

——权益市场：步入缓慢磨底期。三季度以来，权益市场继续磨底，上证综指最低下探至2652，至9月中旬市场显著好转，白马龙头的结构性行情再次出现。截至2018年9月28日收盘，上证综指报收2821.35，三季度累计收涨1.65%，上证50指报收2606.67，累计收涨9.23%，创业板指报收1411.34，累计收跌11.15%。

从板块表现来看，三季度以来申万28个一级行业中有5个上涨，23个下跌。其中银行涨幅最大（8.96%），其次是非银金融（4.58%）、采掘（2.36%）、钢铁（2.14%）、国防军工（1.82%）。其余板块均下跌，其中跌幅较大板块依次为家用电器（-17.49%）、纺织服装（-15.12%）、医药生物（-14.47%）、电子（-14.44%）、传媒（-14.32%）。

——债券市场：担忧中小幅调整。三季度债券市场出现小幅调整，但最后一周情绪明显好转。截至9月30日，10年期国债收益率从上季度末的3.48%上行14BP至3.61%，10年期国开债收益率从4.25%下行5BP至4.20%。

债市三季度的调整幅度略超预期，市场的担忧主要可以总结为几点：一是在经济增速和社融增速持续下行的过程中，市场担心可能会有更进一步的宽信用刺激政策推出；二是7月提出基建补短板政策，后续或有较大的刺激基建动作；三是担心通胀（这是近期焦虑点，特别是在8月CPI超出市场预期后）；四是还有一些初露端倪的担忧是对货币政策宽松取向的疑虑。总体来看，影响大趋向的基本面因素并未发生变化。随着美联储加息落地，央行未跟随操作，市场情绪在最后一周明显好转。

——转债市场：企稳震荡，完成筑底。三季度转债市场企稳震荡，转债指数走势平稳，基本已完成筑底。三季度以来，中证转债指数累计上涨3.69%，平价指数上涨8.01%，平均转股溢价率向下压缩1.35个百分点，从二季度末的36%下行至34.7%附近。

债券知识窗

子弹型策略、哑铃型策略与阶梯型策略介绍

在现券的收益率曲线策略中，子弹策略是指，投资组合中的债券期限高度集中于收益率曲线上的一点；哑铃策略是指，投资组合中的债券期限集中于两个极端期限；阶梯策略是指，投资组合中的各个期限债券的金额基本相等。

当收益率曲线变动时，上述三种策略将会呈现不同的表现。它们的优劣取决于收益率曲线移动的类型和移动的幅度。一般来说，对于久期相同的两个投资组合，当收益率发生变动时，凸性越大的投资组合的业绩表现也越好。哑铃型组合的凸性大于子弹型组合，不过子弹型组合的收益率要高于哑铃型组合。两个组合的收益率利差也被称为凸性成本，即为了获得更大的凸性而放弃收益率所付出的成本，这也是投资者在两个组合之间进行选择时所需要考虑的核心问题。