债市高开或低开后的机会如何把握

董德志

7月13日收盘后公布的社融增速大幅低于预期，上周一国债期货随即出现高开情况。但从全天的走势来看，T1809合约高开后（前一交易日收盘价95.955，高开幅度0.26%)，便一路下行，期间仅在10点经济数据公布前小幅走高。针对这一现象，人们自然想知道这样一个问题：在面对利好（利空）因素，或者对未来事件有较好（较差）预期时，期货高开（低开）后，是否值得把握机会？

有较好获利机会

梳理历史上期现货在面对高开（低开）情况时的表现，我们发现依然有较好的获利机会，具体结论如下：

第一，无论5年期还是10年期，当期货因为利好（利空）因素等而大幅高开（低开）时，当天日内依然存在单边机会，T合约可延续原有方向操作；而TF合约则以做多为最佳操作方向。

第二，将开盘后日内走势的情况按照上、下午划分为两个阶段，我们可以发现，无论是TF合约还是T合约，它们的可操作性均大大提升；而且，在择时的准确性上也有所提高。

高开或低开后，期货可操作玩法多样

在统计最近3年以来，5、10年期国债期货的开盘以及当天后续的走势情况时，我们将TF合约的价格变化按照0.04%为刻度进行划分，T合约则为0.08%。这样做的目的是为了保持期现货的一致性。

而对统计结果进行分析时，我们发现主要存在以下两个特点：

第一，无论5年期还是10年期，当期货因为利好（利空）因素等而大幅高开（低开）时，当天日内依然存在单边机会，T合约可延续原有方向操作；而TF合约则以做多为最佳操作方向。

第二，将开盘后日内走势的情况按照上、下午划分为两个阶段，我们可以发现，无论是TF合约还是T合约，它们的可操作性均大大提升；而且，在择时的准确性上也有所提高。

首先，在TF合约方面：1.若TF合约的高开幅度大于0.08%时，在当天上午做空、下午做多可能是一个不错的选择；2.若TF合约的高开幅度在0.04～0.08%期间时，仅选择在上午做多将会是较为稳妥的做法；3.若TF合约的低开幅度在0.04～0.08%期间时，选择在下午做多可能会更好；4.若TF合约的低开幅在0.08%以上时，在上午做多将会得到不错的收益。

其次，在T合约方面：1.若T合约的高开幅度在0.16%以上时，选择下午继续做多的性价比会较高；2.若T合约的高开幅度在0.08～0.16%左右时，在上午参与做多则更好一些；3.若T合约的低开幅度在0.08～0.16%期间时，选择下午做空的收益会比较理想；4.若T合约的低开幅度在0.16%以上时，选择上午做多且下午做空能够得到最优的回报。

与期货相比，现券的机会则少了许多，主要原因有两点：一是现券的交易时间富有弹性，当利好（利空）因素于期货收盘后公布时，现券仍然可以通过中介进行成交，2018年4月17日降准后，10年国开交易至晚上9点左右便是较好的例证；二是现券的做空渠道仍然不够通畅，目前需要通过债券借贷业务来完成现券做空操作，但对于高频交易来说，该业务仍显捉襟见肘。这样一来，原本存在的现券做空机会便已失去了吸引力。

具体到现券操作机会层面，在10年国债方面，如果10年国债利率的开盘下行幅度在1～2BP左右时，选择继续做多的效果较好；在10年国开方面，若10年国开利率的开盘上行幅度在2BP以上时，在当天买入债券会是一个不错的选择。

（作者系国信证券首席证券分析师）