6月份地方债融资加速 信用债融资仍偏低

中国经济导报记者|曲静怡

近日，6月份债券托管数据公布。截至2018年6月末，中债登和上清所的债券托管总量合计71.04万亿元，相较于5月份环比净增0.79万亿元，增量环比增加287亿元。地方债发行放量，国债、政金债托管量小幅增加，利率债托管量整体明显上升；信用债托管量环比持平，同业存单托管量减少。

“值得注意的是，上清所托管量自今年年初以来环比首次出现了下降，环比减少0.02万亿元。”光大证券固定收益首席分析师张旭称，目前影响债市的核心因素是流动性，随着近期降准资金的投放，流动性保持持续宽松，资金利率、存单利率和短期国债利率均明显下行，债市行情进入牛陡。

从托管情况来看，境外机构6月份再度增持国债794亿元，上半年国债增持量超过3000亿元，成为第一大增持机构；广义基金、保险和券商的国债持仓量也均有增加，表明目前国债的持仓机构更趋多元化，下半年需求无忧。

6月份利率债托管量上升，地方债供给增加4648.33亿元

中债登和上清所数据显示，2018年6月份债券发行3.89万亿元，环比增加0.32万亿元。主要是国债、地方债和同业存单发行量环比大增，而政金债、中票、资管公司金融债、政府机构支持债券等的发行量较5月份均有不同程度的下滑。其中，短融超短融增加332.4亿元，增量环比增加1198.9亿元；中票增加131.66亿元，增量环比增加174.75亿元；企业债减少362.72亿元，增量环比增加62.57亿元。

具体来看，利率债方面，6月份托管量明显增加。其中，记账式国债持仓增加1717.6亿元，环比增加1777亿元；政金债持仓增加1057.1亿元，环比减少1574.6亿元；地方债供给增加4648.33亿元，环比增加1967.33亿元。

“从主要券种托管量环比变化来看，国债托管量环比回升，主要增持机构为全国性商业银行、证券公司、基金类机构、交易所、保险机构以及境外机构。境外机构增持国债能动性较强，自2017年2月份以来对国债一直是增持状态。”张旭分析称。

政金债托管量环比续增，主要增持机构有基金类机构、全国性商业银行、城商行以及外资行。

而从信用债方面来分析，张旭认为，企业债托管量继续减少，基金类机构是减持主体，交易所、证券公司、保险公司等机构小幅减持。全国性商业银行和城商行6月份小幅增持企业债。中期票据托管量环比回升，全国性商业银行和证券公司是中票的增持主体，基金类机构和保险机构是中票的减持主体。

同业存单方面，6月份托管量环比净减684亿元，全国性商业银行、信用社、证券公司、基金类机构、保险公司和外资行是减持主体，6月份仅城商行、农商行和农合行以及境外机构增持同业存单。

广义基金单月增持地方债或超过1000亿元

广义基金6月份主要表现为减持，增持国债、政金债，对主要信用品种以及同业存单均为减持状态。

“从近3个月的表现来看，广义基金对国债、政金债等利率品种连续3个月表现为净增持，对企业债连续3个月表现为净减持，以及连续2个月减持短融和超短融。”海通证券固定收益首席分析师姜超称。

根据中债登和上清所的数据，6月份广义基金持仓量增加1197亿元，环比减少1009亿元。其中，政金债增持330亿元，增量环比减少488亿元；国债增持106亿元，环比增加16亿元；同业存单减持399亿元，环比减少2300亿元。此外，6月份广义基金减持信用债，其中，中票减持73亿元，短融超短融类减持132亿元，企业债减持345亿元。

“根据总持仓数据和各券种数据推算，6月份广义基金可能增持了超过1000亿元的地方债。”姜超说。

证券公司和保险机构6月份均增持利率债，减持同业存单，对中票的偏好分化。证券公司6月份以增持为主，增持国债、政金债、中票和短融，减持企业债以及同业存单。保险机构6月份也以小幅增持为主，增持国债、政金债以及短融超短融，减持企业债、中票以及同业存单。

商业银行仍为债券最大持有者，持债量占55%

按照中债登、上清所披露的数据来看，6月份商业银行持仓增加4994亿元，环比增加1358亿元。分券种来看，国债持仓增加317亿元，环比增加1181亿元；政金债持仓增加616亿元，环比减少725亿元；存单持仓增加438亿元，环比增加25亿元；信用债持仓增加491亿元，环比增加752亿元。

“根据以上数据分析，目前债券的持有者结构仍以商业银行为主，商业银行持债量超半数占55%，环比微升；基金类机构次之，占比26%，环比微降；其他机构的持债量占比均在6%以下。”姜超称。

此外，地方债6月份发行大增，根据已发布的数据推算，银行增持了约3000亿元左右的地方债。总体来看，银行对各券种基本是均衡配置。

分机构来看，大行和城商行持仓明显上升，农商农合小幅增持。具体来看，大行除存单外其他各券种持仓量均增加。据统计，全国性大行6月份债券增持2778亿元，环比减少98亿元。其中，国债增持207亿元，环比增加389亿元；政金债增持297亿元，环比减少589亿元；存单减持212亿元，环比减少149亿元。此外，大行6月份还增持了102亿元的中票和330亿元的短融超短融。

城商行6月份债券持仓量增加1541亿元，环比增加1415亿元。其中，国债减持11亿元，环比增加533亿元；政金债增持278亿元，环比增加123亿元。存单增持531亿元，环比增加320亿元。此外，城商行6月份还增持企业债26亿元和短融超短融20亿元，减持中票5亿元。

农商农合6月份债券持仓量增加470亿元，环比增加32亿元。其中，国债增持61亿元，环比增加91亿元；政金债减持68亿元，环比减少236亿元；存单增持212亿元，环比减少14亿元。此外，农商农合6月份还增持了短融超短融9亿元和中票3亿元，减持了企业债16亿元。