债市进入信用风险暴露高发期 信用债震荡分化格局或将延续

中国经济导报记者|曲静怡

5月起，债券市场进入信用风险暴露高发期，本次爆发的密度较强、覆盖行业较广、波及的违约及潜在违约主体均较多，对投资者信心造成了很大的影响，各类型投资者投资行为趋于保守和一致。在市场上表现为一级发行低迷、高低评级分化、城投利差承压。

“5月下半月，收益率进入了高低评级分化通道。主导因素就是信用风险频发而出现风险偏好明显下降，AA级等低评级个券抛盘增多，不同等级不同期限品种收益率走势呈现分化。”南京银行资金运营中心金融市场研究部研究员刘怡庆表示。

具体来看，高等级品种表现更佳。AAA等级品种收益率上行0~9BP；AA等级品种收益率上行幅度明显较宽，达到12~25BP。绝对收益上，AAA等级品种位于4.4%以上；AA等级品种位于5.1%以上。

信用利差高等级压缩明显，期限利差持续平坦化

据Wind统计，5月市场风险偏好趋于保守，高等级品种信用利差普遍压缩，而中低等级品种信用利差涨跌不一。具体来看，AAA品种中，除7年期走扩外，其余期限品种均压缩，幅度在3~18BP；AA+品种分化较大，1年期和5年期分别压缩7BP和9BP，3年期和7年期分别走扩6BP和22BP；AA品种则多数呈现走扩态势，且幅度较大，1年期、3年期和7年期分别走扩7BP、17BP和27BP。

绝对利差水平而言，较前期略有下降。短久期品种分位数仍相对较高，1年期和3年期均处于50%以上；中长久期的分位数上升较为缓慢，5年期和7年期约处于40%~50%之间。

“从期限利差来看，5月流动性平稳，短端收益率持续回落，5月下半月一级新发供给持续低迷，市场由二级成交主导，因成交情况对估值影响较大，尤其是5年期品种，收益率曲线在上移后持续呈现平坦化走势。”刘怡庆表示。

具体来看，3年~1年期利差走扩2~7BP，除此之外，其余期限利差均在不同程度压缩，其中5年~1年期利差压缩3~10BP，5年~3年期利差更是压缩10~14BP。

理财新规细则即将落地，需求不足仍是障碍，后续再融资压力有增无减，供需结构不容乐观，中长期限品种仍在一定程度上承压。

行业利差走势分化凸显，中低等级产业债承压

5月行业利差走势分化凸显，高等级品种稳定，而中低等级品种承压。Wind数据显示，AAA高等级品种中，除有色金属行业利差走扩7BP外，其他行业利差几乎持平于4月末；AA+品种中，仅钢铁行业利差小幅走扩不足5BP，其余行业利差均呈现压缩，有色金属幅度最大达10BP，其他行业变动有限；AA低评级品种中，有色金属、公用事业、机械设备行业利差纷纷走扩，幅度分别为5BP、8BP和6BP，采掘和钢铁行业利差小幅压缩2~3BP。

刘怡庆认为，5月城投利差亦呈现等级分化，但高等级偏弱，中低等级表现较佳。AAA品种的城投利差走扩约9BP；相比之下，AA+和AA品种的城投利差分别压缩2BP和1BP。“城投现金流一直是市场担忧的重点，信用紧缩持续发酵，后续仍将面临较大的估值调整压力，尤其是中低等级、区域财政实力欠佳的主体，值得关注和警惕。”刘怡庆分析说。