每周债评

【债市：好时节也得防“换季”】罕见大涨之后，4月19日，债市大幅调整，期债全盘皆墨，现券收益率整体反弹。分析人士认为，流动性拐点确认，经济稳中略缓，当前基本面和资金面均向有利于债市的方向变化，债市等来了投资好时节，但近期市场反应过大、利率下行过快，也要警惕行情跑在基本面前面，透支了空间。

点评：央行降准对各类金融资产估值都是正面影响，但在当前内外形势下，债市应该是最大受益者。

降准虽然没有改变稳健中性的货币政策取向，但业界普遍认为，今年货币政策会更友好，流动性环境会更平稳；这同时也让困扰商业银行的负债端问题看到了阶段性缓解的希望，负债压力有所缓解后，银行配置债券的积极性会更高。

以降准置换MLF的直接影响，是提升银行超储率，充实了银行可用资金，而且是极低成本的资金，降低银行体系的资金成本，对中小银行的支持也可提升银行体系资金稳定性，缓解流动性分层矛盾，从而有助于整体市场利率水平回落。预计随着低成本长期限资金的注入，货币市场利率运行中枢有望进一步下滑，债券收益率继续下行空间因而打开。

有业内人士认为，现在债券收益率超跌了。言下之意，虽然当前处于债券投资的较好时期，但市场反应过早过快，透支了空间。这可能正是19日债市回调的主要原因之一。

目前债市风险在哪里？如何判断收益率超跌了？关键还是在基本面，目前基本面边际变化确实对债市有利，但如果市场跑到了基本面之前，透支了未来，自然也就难以继续上涨，甚至面临回调压力。

【可转债发行上市超500亿规模接近去年全年】截至4月18日，按照上市日来计算，今年以来，A股上市公司发行可转债融资超过500亿元，已接近2017年全年水平。根据Wind统计，可转债融资规模占总融资规模接近10%，创下近5年来新高。券商研究人员表示，市净率（PB）过高的公司发行可转债融资规模存在劣势，但是在政策推动下可转债成了不少上市公司再融资的近乎唯一选择。

点评：2017年，监管部门对上市公司通过发行可转债融资给予政策倾斜以来，更多上市公司转向可转债融资。据Wind数据显示，截至今年3月31日，A股通过可转债发行融资546.05亿元，接近2017年全年602.72亿元的水平。具体来看，1~4月份，分别有17家、2家、6家，以及3家上市公司成功发行可转债，依次实现融资343.48亿元、50亿元、91.27亿元和61.3亿元。

从数据可以看出，在今年1月创下发行家数和融资规模的新高之后，2月份以来，可转债发行有所降温。主要因为3月底至4月底是年报季，发布年报前拟发行的上市公司可转债需补充业绩快报，年报发布后拟发行则需先处理分红，分红结束后才可以进行再融资。预计5月份可转债发行节奏会恢复。

从规模上看，银行是发行可转债的绝对主力。银行一直以来热衷于发行可转债，主要因为可转债转股后可直接计入核心资本，增加资本金。虽然发行可转债与发定增一样可能会出现溢价发行的情况，但可转债可以通过利息补偿来进行弥补，相对定增具有一定优势。

若发行人选择定增，则发行规模不超过股本的20%，若发行可转债，发行规模不超过净资产的40%。事实上，PB过高的公司发行可转债融资规模的确存在劣势，但是在政策推动下可转债成了不少上市公司再融资的近乎唯一选择。

（栏目主持人：中国经济导报记者李盼盼）