地方政府债务严管 城投平台流动性承压

数据来源：Wind东吴证券研究所

中国经济导报记者|邵鹏璐

2017年城投债发行整体量缩价升。根据Wind统计，2017年共发行城投债2080期，较2016年略有增长；但发行金额明显回落，年内总发行金额为1.79万亿元，较2016年减少12.13%。发行利率上，2017年全年新发行债券平均利率较2016年上升130.61BP至5.84%，加权平均利率较2016年上升127.53BP至5.73%。

东吴证券分析师周岳认为，2018年弱资质城投平台的流动性将承受较大的压力，需特别注意城投公司流动性承压及金融监管超预期致使债市利率水平大幅上行。

借新还旧仍是城投债主要用途

2017年发行的城投债中，一般中期票据仍然是最主要的品种。2017年中期票据合计发行4412.85亿元，占总发行额的24.72%，发行量和券种占比较2016年的3997.20亿元和19.68%均有显著上升。除中票外，其他类型债券的发行规模与2016年相比有明显回落，其中私募债、一般企业债和一般公司债发行总金额降幅较大。2017年，私募债、一般企业债和一般公司债发行规模分别为2083.74亿元、3567.45亿元和1234.15亿元，较2016年降幅分别为61.92%、35.58%和33.13%。而定向工具2017年发行总金额为3114.53亿元，较2016年小幅下降8.71%。

从规模来看，除中期票据外，占比较大的城投债品种还包括一般企业债、定向工具和超短期融资券，所占比重分别为20%、17.45%和12.48%。一般企业债占比由2016年的27.26%下降为20%。“这体现出资金投向为项目建设的较长期限债券占比有所减少，而2017年中期票据、超短期融资券和短期融资券合计占比43.98%，意味着主要用于借新还旧的较短期限城投债融资所占比例较高。”周岳表示。

根据Wind数据，从债券发行期限来看，2017年期限为5年的城投债发行规模最大，3年期和7年期规模次之。5年城投债发行规模为6597.29亿元，占比36.96%，3年期、7年期、1年以内、1年期和10年期的发行量分别为3419.13亿元、3409亿元、2254.50亿元、1270.80亿元和443.40亿元。总体而言，2017年发行的城投债期限较2016年有所缩短，期限分布也更加平均。

从募集资金用途看，偿还到期负债依然是最主要用途。在1646期公开披露募资用途的城投债中，有1039期主要用于偿还到期债务，占比达到63.12%。用于工程项目建设、补充营运资金和棚户区改造的城投债分别为341期、144期和122期。另有432期城投债未公开披露募集资金用途。

从城投债发行主体分布区域看，2017年新发的城投债中，江苏发行规模依然遥遥领先，达3746.14亿元，占总发行金额20.99%，列发行省份第一位。此外，湖南、浙江、四川发行量均超过1000亿元。

城市分布方面，重庆、北京、天津、成都和昆明发行规模位列前5，发行金额均超过500亿元。其中重庆市的发行总额最高，达到711.75亿元。

从发行主体城投级别来看，2017年省及省会（单列市）发行城投债809期，合计8168.45亿元，发行金额占比为45.76%，地级市发行城投债900期，合计6845.76亿元，发行金额占比38.35%。发行主体信用评级方面，发行评级以AA、AA+和AAA级为主。在2080期城投债中，债券主体评级AA-（含）以下的仅97期，除21期城投债没有主体评级外，其余1962期均为AA（含）以上。其中，主体评级为AA、AA+、AAA级的分别为1055期、573期和334期。

城投债净融资额显著回落

2017年城投债净融资规模较2016年下降6274.90亿元，全年净融资金额仅为2995.15亿元。周岳表示，债券市场调整是城投债净融资额大幅下降的主要原因。2016年年底以来，债券市场经历了大幅调整，10年期国债收益率从2016年10月份的2.70%左右的水平上升到2017年底的2.88%，信用债也出现了大量的取消发行。受此影响，城投债发行也大幅下降，叠加2017年城投债到期偿付金额大幅增长，导致2017年城投债净融资规模显著减少。

除了新增发行总额减少外，债券市场的调整也使得城投债的发行利率显著上调：城投债2017年1月月均利率为5.28%，而12月月均利率已达6.39%；2017年全年平均利率较2016年相关数据上调1.19个百分点。