每周债评

【转债区间内震荡，弹性减弱】上周转债市场延续了近段时期以来的“比正股抗跌，但涨不过正股”的弱弹性特征。9月23日，A股市场小幅回调。格力转债、歌尔转债、航信转债、电气转债等4支传统可转债分别下跌2.99%、1.72%、1.46%、0.46%，2支可交换债14宝钢EB、15天集EB分别下跌0.67%、0.44%。值得一提的是，近段时间以来转债投资者的交易情绪也明显下降。Wind数据显示，23日4支传统转债合计成交为9.44万手或12.62亿元，成交量和成交金额较6月均缩减过半。

评：在A股大幅下跌的过程中，转债并未随之达足够的跌幅，目前估值依然偏高，这是近期转债弹性减弱的主要原因。一方面，当前两市包括可交换债在内仅剩余6支转债，存量个券的稀缺，使得债券型基金等刚性投资者择券范围小，进而在下跌过程中对转债价格形成支撑；另一方面，在刚性配置需求推动下，转债估值居高难下。可以预见，在接下来A股大概率延续盘整的情况下，转债市场行情很难有改观。在下跌空间和上涨空间均有限的情况下，转债弱势震荡格局还将持续。

【福建债中标利率较下限高30BP】福建省22日公开招标发行的两批次地方政府债券，各品种中标利率均较招标下限高出30BP。当天发行的是该省今年第二批专项债券和第三批一般债券，各品种招标利率区间为：3年期2.98%~3.42%，5年期3.15%~3.62%，7年期3.32%~3.82%，10年期3.31%~3.81%。而招标结果显示，此次福建各期地方债中标利率均较招标下限高30BP。此次福建各期地方债中标利率相对招标下限（约等于同期限国债利率）的溢价幅度，略高于前一日海南公开发行品种。

评：近段时间，各地公开招标的地方债发行利率相对国债的溢价增多，幅度有所加大。较之前的地方债发行差异较为显著。

商业银行的投资意愿是主导地方债发行行情变化的主要因素。随着负债率的攀升和来自投资回报率的压力增大，银行投资购买地方债的意愿大大降低，这也直接导致了今年早些时候辽宁等地区地方债发行的流标。在投资主体更多考虑市场风险的情况下，不同区域的政府负债率、税收规模等在信用评级和地方债定价中将更多发挥作用。可以预见，随着地方债市场供需及行情的变化，未来的地方债发行利率区域性差异将更加显著。

【内地企业在港发债数量持续增长】Wind数据显示，自2007年7月国开行在港成功发行第一单人民币债券以来，截至2015年7月底，共有131家境内实体（包含财政部，剔除非境内实体）在港成功发行349支人民币债券，总发行规模达4310亿元左右；存续债券共有184支，存量规模为2660亿元。

评:与内地债市发债相比，在香港地区发行债券具有财务要求相对较低、发行定价更灵活、审核期限更短等优势。近年来，在内地房地产调控政策之下，房企通过银行信贷融资成本提高，转而去香港发行债券融资，其中包括万科、恒大、龙湖等大型房企，发行种类主要以美元债券为主。

党的十八大明确提出建设多层次的资本市场，扩大直接融资比重，未来债券市场必将在支持产业转型升级以及“大众创业、万众创新”中发挥更大作用。但从债券市场的建设而言，从债券发行的定价机制到二级市场的流动性等方面，内地债券市场还有很多地方需向香港债券市场学习，而完善机制、逐步减小差异也是我国资本市场进一步开放以及人民币国际化的必然要求。

（栏目主持人：中国经济导报记者吴松）