三季度即将收官 地方债峰值未现

明明

2021年8月份地方债发行有所增长，新增专项债规模年内最高。8月份地方债新增一般债发行1046.49亿元，环比上升66.02%；新增专项债发行4883.95亿元，环比上升43.52%；再融资债发行2866.85亿元，环比上升13.12%。1~8月份，地方政府新增一般债发行6332.49亿元，新增专项债发行1.84万亿元。新增一般债仍余1667亿元待发，新增专项债仍余1.62万亿元待发，测算接下来月均供给将在4000亿元左右。整体来看，下半年地方债供给规模将呈现9月、12月、8月、其他月份递减的态势。对于市场而言，三季度地方债供给规模将对全年能否顺利发完产生决定性影响，应关注9月份发行对债市的扰动。

8月18日，国务院关于今年以来国民经济和社会发展计划执行情况的报告中指出，应积极扩大有效投资，发挥政府投资引导带动作用。优化中央预算内投资结构，合理安排地方政府专项债券发行进度，督促地方做好项目前期工作，提高储备项目质量，加强资金、土地等要素保障，落实支持制造业投资、民间投资的各项政策。在地方政府专项债方面，国家发展改革委将指导督促各地高质量做好专项债券项目准备，确保专项债券能够尽早形成实物工作量。

8月份共有56个项目将专项债用作资本金，占新增专项债规模的5.51%。8月份新增专项债用作资本金的规模为273.13亿元，占当月新增专项债发行总规模的比例达5.51%。56个重大项目中19个位于广东省。从规模来看，广东省新增专项债规模最大，且专项债用作项目资本金规模最多，达到86.06亿元，其次为山东省和安徽省。

8月份地方债发行价格环比7月份下降至3.21%。地方债发行价格从2015年至今呈震荡走势，2019年以来地方债发行利率呈现下降趋势。2020年地方债价格有所上升。2021年起，地方债发行价格波动下降到8月的3.21%。8月份地方债发行期限以7年期和10年期为主。8月份地方债发行规模最多的期限为10年期债券，发行规模为2244.85亿元，占8月份发行总量的25.52%，其次为7年期债券，发行规模为1455.67亿元，占比16.55%。15年期以上中长期债券占比为39.64%，地方债期限结构呈向中长期过渡的趋势。

地方债成交量换手率下降，流动性有所减少。以往地方债的成交额占全部债券成交额的比重约为5%，成交额爬升缓慢，从2018年7月份溢价改善以来成交额增加幅度有所扩大，在2019年3月份达到新高，月成交量过万亿元，之后随着资金利率回调成交量再次回落至万亿元以下。2020年3月份，地方债成交量再次突破万亿元，达到13550.92亿元，成交额占全部债券成交额的比重保持在5%左右，流动性有所增加。自2020年8月份地方政府债成交量下降后，2021年起成交量波动下滑，2021年8月份降至6855.86亿元。

（作者系中信建投证券固定收益首席分析师）