2021年将加快前期政策的完善和落地

2021年，是“十四五”的开局之年，全球经济仍有很大的不确定性和资金压力。对此，2021年将以“稳健”为基调，以控制风险为重要任务，同时加快前期政策的完善和落地。

一是受境内外疫情影响，前期政策或继续推进，相关鼓励品种的优势渐显。目前，境内疫情出现点状复发，境外疫情依然在蔓延，全球经济仍处在整体下行的趋势中。2021年，或将延续2020年的政策基调，继续执行疫情期间关于企业债发行的支持措施，包括适当放宽募集资金用途使用范围、鼓励发行小微企业增信集合债等。此外，在国家发展改革委发布的业务问答中可以看到针对部分主体、债券品种，有一定的政策支持，尤其在审批时间上存在优势。未来，企业债可以强化分类管理，利用好“优质企业融资”“直通车”机制，明确激励和处罚机制，实现一定监管下的市场化发展。

二是县城新型城镇化建设专项企业债或落地，项目收益和审批效率是发行难点。2020年地方政府专项债规模大幅增加，部分项目优先选择低成本的专项债资金，从而使得2020年推出的县城新型城镇化建设专项企业债延迟落地。从发行条件看，本专项品种在募集资金用途上有明显优势，但对项目的收入、运营和管理有较高要求。出于示范效应，本专项债或优先在经济实力较强的县落地，为保障项目收益，政府应完善相关产品的定价机制，强化合同约束和履行。

三是注册制相关细则或逐步完善，发行规模或与2020年持平。企业债开始实行注册制，取消省级发展改革委转报环节，取消40%净资产限制，对募投资金投向无具体要求，发行条件从理论上有所放松，但加强了中介机构职责和存续期管理要求，弱化了行政干预。综合考虑2021年抗疫国债和专项债规模面临退出和收缩，相关挤出效应淡化，宽松政策回归稳健，注册制落地缓慢等因素，企业债发行规模或与2020年持平。

四是企业债偿还压力有限，但需关注多市场融资主体的整体偿债能力、部分企业再融资能力和担保方情况。从企业债发行主体风险来看，2021年待偿还企业债主体1191家，其中796家仅需偿还企业债，占比67%，待偿还规模2213亿元，占存量企业债的10%；207家需要偿还2个债券品种，规模3069亿元；188家需要偿还3种及以上品种的债券，规模11380亿元。可见，企业债偿还主体的偿债压力更多的在其他债券品种。具体到发行人，一方面需要关注多市场融资主体的偿还压力，尤其是低级别主体；另一方面需要关注民营企业偿还能力。2021年需偿还企业债的民营企业有14家，债券总偿还规模310亿元，其中，企业债114亿元，2支由专业担保公司担保，10支为股东或其他第三方担保，6支为无担保债券。对于短期偿债压力较大的企业，需要关注其再融资能力情况及担保方的救助能力和意愿。

五是企业债违约风险可控。从目前看，违约企业债数量较少，远低于银行间市场和交易所市场主要品种。低违约率与国家发展改革委严格的风险管控不无关系，例如，严格执行“地方政府债务率高于100%的地区不予审批”、进行年度企业债券本息兑付风险排查和存续期监管。企业债的提前偿还机制，使得提前回购议案通过概率较高，因为剩余债券规模减少会降低流动性，持有人往往同意提前兑付。从这个角度来说，企业债在主动负债管理方面优于其他债券品种，有利于避免到期集中兑付压力的出现。

（史晓姗，中证鹏元评级研究发展部研究员）