下一阶段政策需要在量价两方面继续宽信用和降成本

明明

国务院常务会议要求进一步支持实体经济，缓解资金压力，引导利率下行。做好“六稳”工作，落实“六保”任务，财政政策和货币政策需要配合发力，在发挥好积极财政政策、激发市场主体活力的同时，货币金融政策也需要加大对实体经济的支持力度，帮助受疫情冲击较大的一般服务业、中小微企业渡过难关。具体需要在数量和价格两个方面加大政策力度，一方面是加大力度解决融资难，缓解企业资金压力；另一方面是继续引导利率下行，降低企业融资成本。

数量方面：维持市场流动性合理充裕，缓解企业资金压力。国务院常务会议明确要求，“综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕”，此处的“市场流动性”并非是银行体系流动性水平，而是广义流动性，维持“市场流动性合理充裕”的目的，第一是要解决企业融资难，缓解企业的现金流压力，第二是进一步促进企业信用扩张，全年新增信贷和社融规模不低于去年。

价格方面：引导贷款和债券利率下行。新冠肺炎疫情发生以来，货币政策通过降准、降息、再贷款再贴现等方式引导市场利率下行，资金利率、债券利率和贷款利率均有较大幅度下行。下一步，货币政策仍然要进一步引导利率下行，既要通过银行让利发放优惠利率贷款、减少银行收费等手段引导贷款利率下行，也要进一步引导债券利率下行。

此外，打击金融空转和套利行为，防止资金跑偏空转，本身也是降成本的间接手段之一，在本次国务院常务会议将降成本的任务更加明确之前，央行的一系列动作已经提前释放了信号。

压降结构性存款，是降成本的铺垫和信号。近期银行陆续收到监管部门的窗口指导，要求压降结构性存款规模，在年底前，逐步压降至年初规模的2/3。年初以来结构性存款的激增，监管部门出手冷却结构性存款市场，意在降低银行负债端成本，增厚银行净息差，进而为实现压降银行资产端收益率，也就是降低实体融资成本拉开空间。

悲观预期迎来积极信号，关注债市交易性窗口。本次国务院常务会议明确了下一阶段政策需要在量价两个方面继续宽信用和降成本。部署降准政策更多是基于稳住市场主体、宽信用和配合财政，市场情绪或得到稍许安抚，但预计后续数量宽松力度有限，资金利率再次回到前低的概率很低。降成本方面，本次国务院常务会议未提及降息政策，更多着墨于推动金融系统向实体经济合理让利，通过进一步压缩利差来降成本，承担部分央行支持实体的任务。前期债市预期偏向悲观，国务院常务会议释放出的相对积极的货币信号可能会对市场预期纠偏，“引导债券利率下行”的表述也可能给市场带来更多的想象，情绪钟摆的变化将打开债市交易窗口。

（作者系中信证券固定收益首席分析师）