专项债撬动社会融资边际改善

中国经济导报记者 | 邵鹏璐

2019年11月27日，财政部公告称“近期提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%”。2020年2月11日，财政部提前下达2020年第二批新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元，加上此前提前下达的专项债务1万亿元，财政部共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。

海通证券固定收益首席分析师姜超表示，总体来看，专项债发行加速，投向基建的比例大幅提高，专项债对社会融资的撬动作用边际改善。

专项债发行明显加速

由于财政部提前下达两批专项债时间更早、额度更多，这使得2020年1~2月份专项债发行量明显增加、发行时间提前，发行节奏明显加快。

据海通证券数据显示，2020年1~2月份累计发行地方政府债12229.9亿元，同比增加56.4%。其中一般债2731.9亿元，占比22.3%，同比减少40%；专项债9497.9亿元，占比77.7%，同比增加191.2%。

2020年1月1日至3月19日，共发行地方债13763.1亿元，其中专项债10134亿元，占提前下达专项债额度的78.6%；一般债3628.8亿元，占提前下达一般债额度的65%。

姜超表示，今年以来专项债发行利率跟随市场利率下行，与国债利差有所收窄，而全场倍数较去年同期相比，稍有下降。且2020年已发行专项债全部为新增债券。对比2019年的25882.3亿元专项债中，置换债有7102.8亿元，占比27.4%。

粤鲁川发行规模居前

由于专项债务收支纳入政府性基金预算管理，因此专项债在额度分配上会参考各地政府性基金收入的规模。例如，2019年专项债发行额度前三的省份依次为江苏省2167.4亿元、山东省1718.3亿元、广东省（不包括深圳）1512亿元；对应的2018年政府性基金收入依次为5886.8亿元、8222.8亿元、6000.6亿元。

截至3月中旬，今年累计发行规模前三的省份分别为广东省、山东省和四川省。广东省发行规模较大主要是由于粤港澳大湾区的建设。从地区分布来看，各省份发债额度大致与政府性基金收入正相关。

投向基建比例明显提高

“由于2019年9月，国务院常务会议明确要求提前下达的专项债资金不得用于土储和地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目，重点用于交通基础设施、能源项目、农林水利、生态环保项目、民生服务、冷链物流设施、市政和产业园区基础设施。在此政策影响下，2020年土储、地产挤占基建的情况明显改善。”姜超表示。

万亿专项债有85%投向基建。从资金投向来看，截至2020年3月19日，发行的10134.3亿元专项债中，85.3%的资金投向基建。而2019年专项债投向基建的比例为25%左右，投向土储和棚改的资金比例接近70%。

基建专项债中，交通运输类占比最大。在投向基建的85.3%的专项债中，32.5%投向交通运输类，即交通轨道、收费公路、铁路、物流和停车场等；基础设施建设占比22.3%；园区建设占比7.2%；生态环保占比8.7%；能源水利占比3.5%；市政建设占比2.5%；城乡建设占比4%；其他基建占比19.4%。

从资金投向来看，今年专项债较好地遵从了国务院的规定，资金投向主要集中在交通基础设施、生态环保、市政建设、民生服务等方向，但仍有1%的专项债投向产业园区内的土储与棚改项目。2019年专项债70%的资金投向土储和棚改，因此专项债对基建投资拉动有限。今年在政策加持下，专项债对基建投资的拉动作用有望增强。

但姜超也表示，专项债对基建的撬动作用不可高估：第一，基建专项债项目资本金比例依然较高，平均在50%以上；第二，社会融资占比依然较低，平均在13%左右；第三，近7成大项目或为已动工项目；第四，项目的建设周期较长，平均为27个月。