待购回债券余额季节性回落

张  旭

截至2019年10月末，中债登和上清所的债券托管量合计为85.51万亿元，相较于2019年9月末净增0.59万亿元，环比增幅继续放缓。其中，中债登托管量环比净增0.25万亿元，上清所环比净增0.34万亿元。

托管量概况

国债托管量环比续增，增幅扩大，但广义基金表现为减持。10月份除广义基金减持国债以外，其他机构均表现为增持。广义基金10月份净减持464亿元，而其他增持机构中增持最多的为全国性商行，10月份净增持1303亿元。

政金债托管量环比续增，农商行和农合行、全国性商行、信用社是增持主体，分别净增456亿元、313亿元、234亿元。此外，广义基金、证券公司为减持主体，10月份分别净减持354亿元、289亿元政金债。

地方债方面，存款类机构（含信用社）特别是全国性商行是地方债的主要持有人，截至2019年10月末，存款类机构在银行间债券市场占比89.12%。相比于上月，10月份存款类机构持有地方债的比重上升了0.11个百分点。广义基金和证券公司对地方债的持有量环比均有所下滑，持仓量占地方债托管量的比重分别为1.23%、0.93%；10月份保险机构对地方债的托管量表现为增持，环比净增124亿元。

企业债托管量环比下滑。10月份企业债托管量环比下滑435亿元，除政策性银行、境外机构微幅增持外，其他机构对企业债托管量均表现为净减持。

中期票据托管量环比净增，增幅扩大。10月份广义基金是中期票据的增持主体，环比净增持284亿元，其次是全国性商行，环比净增持122亿元。

短融和超短融托管量环比续滑，广义基金对短融和超短融的托管量连续4个月下滑。10月份广义基金环比净减持547亿元，为10月份短融和超短融的减持主体。

10月份同业存单托管量环比净增1721亿元，除政策性银行、外资银行和境外机构减持同业存单以外，其余机构均对同业存单表现为增持，其中广义基金、信用社、全国性商行、证券公司为10月份的增持主体。

债市杠杆率观察

10月份，待购回债券余额季节性回落，债市杠杆率环比回落1.14个百分点至107.15%。10月份，质押式回购余额为4.08万亿元，环比减少0.58万亿元。10月份除城商行、外资行待购回余额小幅上升以外，其余机构的质押式回购余额均有不同程度的下滑。从杆杆率情况来看，10月份广义基金杠杆率为115.50%，环比下滑3.54个百分点。

主要投资机构持债情况

广义基金10月份整体表现为减持。10月份广义基金仅加仓了284亿元中票以及723亿元同业存单，对其他券种均表现为减持，其中减持最大的是短融和超短融，10月份净减持547亿元。

10月份证券公司和保险机构各异，证券公司以减持为主，而保险机构则以增持为主。10月份证券公司加仓国债、短融和超短融以及同业存单，对其他券种均表现为减持；而保险机构10月份则以加仓为主，主要加仓国债、地方债、同业存单和中票，对其他券种均表现为减持。

存款类机构（含信用社）10月份表现为净增持，大幅加仓国债、政金债以及同业存单。存款类机构仅小幅减持企业债、短融和超短融，对其他券种均表现为净增持，大幅增持国债、政金债等利率品。

城商行和农商行10月份偏好相似，均以增持为主。城商行10月份仅小幅减持企业债，对其他券种均表现为增持。而农商行10月份仅小幅减持企业债、短融和超短融，对其他券种均表现为增持。

（作者系光大证券固定收益首席分析师）