6月份机构加杠杆行为趋于谨慎

孙彬彬

近日，中债登和上清所陆续公布了2019年6月份的债券托管数据。6月份，中债登债券总托管量环比增加10344亿元至61.31万亿元，增幅主要来自地方政府债，国债、国开债托管规模增幅也比较大；上清所债券总托管量环比减少1083亿元至20.85万亿元，主要缘于同业存单的大幅下降。银行间债券总托管量增加9261亿元至82.15万亿元，同比增长15.64%，继续保持高速上涨。

5月24日，出现严重信用风险的包商银行被央行和银保监会接管，引发了市场对部分中小银行同业负债占比较高、资本充足率快速下降的担忧。

总体来说，6月份，为应对中小银行事件的冲击，央行积极投放流动性，于6月14日增加再贴现额度2000亿元、常备借贷便利额度1000亿元，加强对中小银行流动性支持，银行间市场资金十分充裕，但资金市场呈现结构化分层趋势，央行提供给银行的流动性难以传导至非银，6月份银行间市场质押式回购总规模较上月大幅下滑。全国性商业银行的整体融出力度依然较大，资金供给意愿较强，但特殊结算成员净融出规模环比大幅下滑。城商行、农商行资金净融入规模明显缩量；证券公司和广义基金的净融入规模同比保持增长，但增速有所放缓，机构加杠杆行为趋于谨慎。

利率债：各类机构均增持

6月份，记账式国债托管规模增加1256亿元。特殊结算成员减持国债42亿元；商业银行减持国债357亿元。

6月份，主要利率债托管规模环比增加3647亿元。分债券类型来看，不同券种托管规模都有所增加，其中，国债、国开债托管规模增加超千亿元；进出口债、农发债托管规模分别增加400亿元、559亿元。分机构来看，保险机构、证券公司、广义基金增持各类利率债；商业银行、信用社、境外机构有选择地增持利率债。

6月份，地方债托管规模大幅增加5553亿元。商业银行继续大幅增持地方债3061亿元；广义基金大幅增持地方债1662亿元；信用社、保险机构分别增持地方债7亿元、467亿元；特殊结算成员、证券公司分别减持地方债41亿元、84亿元；地方债在交易所转托管规模亦增加450亿元。

信用债：商业银行、信用社、保险机构减持，证券公司、广义基金增持

6月份，企业债托管规模减少84亿元。除特殊结算成员、商业银行、境外机构小幅增持外，其他机构均有不同程度减持。广义基金减持规模最大，大幅减持企业债139亿元；交易所转托管规模小幅增加。

6月份，中票托管规模增加237亿元。商业银行是最主要的减持机构，减持203亿元；特殊结算成员、证券公司、广义基金分别增持33亿元、94亿元、299亿元；其他机构托管规模变化较小。

6月份，短融托管规模增加75亿元。除特殊结算成员、保险机构减持短融外，其他机构均有不同程度增持；商业银行、广义基金、境外机构增持；其他机构托管规模变化较小。

6月份，超短融托管规模大幅增加213亿元。广义基金是最主要的增持力量，大幅增持379亿元；商业银行减持203亿元；其他机构托管规模变化较小。

6月份，非金融信用债合计托管规模增加440亿元。商业银行是最大的减持机构；信用社、保险机构减持各类信用债；广义基金和证券公司是主要的增持机构，大幅增持除企业债之外的各类信用债。

6月份，同业存单托管规模大幅减少2169亿元。受中小银行事件冲击，除境外机构之外，各类机构均减持同业存单。

资金拆借：质押式回购总规模较上月大幅下滑

6月份，商业银行主要券种托管规模环比大幅增加2002亿元。商业银行主要大幅增持地方政府债3061亿元，减持同业存单1201亿元。利率债方面，商业银行减持国债357亿元、增持国开债542亿元、增持进出口债56亿元、增持农发债257亿元；信用债方面，商业银行增持企业债30亿元、减持中票203亿元、增持短融18亿元、减持超短融203亿元。商业银行整体增加了对利率债的配置，减少了对信用债的配置。

自中小银行事件持续发酵以来，引发市场信用收缩，机构风险偏好降低。银行间市场机构在出借资金方面态度趋于谨慎，无论是对交易对手方的信用，还是对质押券的等级要求，都在全面提高。

从主要的资金拆出机构来看，特殊结算成员当月净融出资金规模为6.20万亿元，环比减少1.91万亿元，相较于去年同期净融出7.56万亿元，净融出规模同比减少17.97%；全国性商业银行当月净融出14.49万亿元，环比增加1.30万亿元，相较于去年同期净融出12.73万亿元，净融出规模同比增加13.84%。全国行净融出规模已经连续19个月超过特殊结算成员，银行资金供给依旧十分充裕。

整体而言，城商行和农商行的净融入规模明显缩量；证券公司和广义基金的净融入规模同比保持增长，但增速有所放缓，机构加杠杆行为趋于谨慎。

（作者系天风证券固定收益首席分析师）