美国企业债危险系数不断抬升 加重美国经济前景悲观情绪

馨月（作者系和讯网首席财经评论员）

由于企业债企业债务所占GDP比例重回2008年国际金融危机时的水平，而投资级债券中评级最低的BBB级债券规模飙升，所以美国内部从官员、经济学家到华尔街投行，普遍认为美国的企业债存在高风险。

而判断美国企业债是否具有高风险，我认为需要对以下几个问题进行分析：美国企债规模、还债高峰期、最低等级BBB企业债券占比、企债资金面情况、与企债相关的CDO规模以及美国经济及金融市场动态。

美企债规模及BBB级企债占比飙升，处于还债高峰期

根据美国证券业和金融市场协会的数据，截至2018年中期，美国企债总额从2007年的近4.9万亿美元猛增至近9.1万亿美元，飙升86%。德银统计显示，6.4万亿规模的美国投资级公司债中，最低一级的BBB债券占比接近60%。根据金融危机后平均2%的BBB级债券被调降为垃圾级的比例来推算，有400亿~500亿美元规模的BBB级企业债可能成为垃圾债。BBB级企业债券占比过高，使美国企债市场的结构极不平衡，总体信用评级在下降，债券市场风险不断抬高。而低质贷款的泛滥使银企信用很容易遭受打击，一旦风险因经济下滑等因素陡升，会导致大批的企业与中小银行倒闭。

罗素3000指数的偿债高峰期在2026年；道琼斯指数在2026~2028年；标普500指数在2026年；标普500非金融在2028年，次高峰在2024年；纳斯达克指数在2022年；罗素2000指数在2021~2025年。由此推算，2019年将有7000亿美元美国企业债到期，而2024~2028年是企债偿还的主要高峰周期，2021~2022年的企债偿还压力也不小。所以，进入2021年以后，美国企债的压力会越来越大。总体来说，2019~2020年，美国企业还债压力不算高，但是前提条件是美国经济要保持平稳，一旦经济出现震荡，企债违约也会大幅度上升。

国际清算银行（BIS）今年3月曾警告称，在风险最高的BBB投资级企业债供应激增的情况下，一旦经济疲软引发新一轮评级下调，企债市场就很容易崩溃。

美企债市场资金流出严重，CDO规模暴涨

近期，随着对美国经济衰退的忧虑加剧，投资者已经连续第四周从垃圾债基金中撤资。EPFR Global的数据显示，在截至5月29日的一周中，投资于美国垃圾债券的基金遭遇了28亿美元的资金流出，这已是连续第四周净流出，使6月初开始的投资者撤资规模增至65亿美元。而美国高评级债券基金的资金流出规模为2015年以来最大。

目前，由于美国国债市场持续出现倒挂现象，美国金融市场变得分外敏感，风险厌恶情绪开始攀升，导致风险偏高的企业债券被抛售，企债市场资金的流出情况日益严重，这对企债市场非常不利。

美债市场6月出现较大幅度的波动，垃圾债相对于美国国债的息差飙升了68个基点至4.5%。而美国垃圾债券市场也将迎来今年首个负收益月份，并将创下自去年12月以来的最差表现。投资者越来越不看好垃圾债券，相反，他们纷纷选择美国国债之类的更安全资产，这加重了美国国债利率的倒挂现象。

摩根大通最新数据显示，在连续三年两位数增长的背景下，2018年合成CDO的销量超过了2000亿美元，截至今年4月，其销量更是增长了40%。而在2015年，其规模还仅有200亿美元。华尔街银行表示，新一代的合成CDO是由企业债务而不是风险房屋贷款支撑的。这说明，2007年美国次贷危机中最臭名昭著的担保债务凭证（CDO）不仅卷土重来，更是大规模增长，同时又是以企债为标的衍生，这使美国企债的杠杆化程度更高，会严重放大美国企债市场的风险，乃至美国金融市场的风险。如果美国企债市场爆发危机，那无疑等于将核平美国金融市场。

美国经济及金融市场动态下滑

美联储前主席耶伦在接受媒体采访时曾表示，担心过度的杠杆贷款和整个华尔街的企业债务水平。她说：“企业负债现在相当高。我认为，如果有其他原因导致经济下滑，那么高水平的企业杠杆可能会延长经济低迷，并导致非金融企业部门大量破产。”这说明一旦美国经济下滑，美国企债的风险敞口就会放大，出现危机概率较高。

而美国由于自身推动的贸易壁垒而导致经济明显下滑，华尔街投行以及世界经济组织纷纷大幅调低美国经济增速。同时，美国的制造业PMI、通胀率、消费以及库存等数据对美国经济都给出了利空的提示，而且美联储降息预期明显增强，这对美国的垃圾债来说显得分外沉重。

美国不论从国债、企债还有家庭债务来说，都处在历史最高水平。尤其是垃圾债近年来急剧攀升，使美国金融市场的潜在风险进一步杠杆化，发债企业资质越来越差，信用越来越低，加重了美国经济前景的悲观情绪。

3年前还拥有AAA评级的通用电气评级已经被下调至BBB+，仅比垃圾级高出3级。Refinitiv数据显示，通用电气未偿交易债务规模已经达到1220亿美元，为全球企业负债之最。除此之外，美国还有一批知名企业也沦落至BBB评级，去年除了14家银行之外，福特汽车、美国电话电报公司、金德摩根、CVS Health、通用汽车等纷纷步入BBB级，由此可见美国企业债务的高风险。