区域性盈利能力表现较强 污水处理行业发债潜力不容小觑

中国经济导报、中国发展网 记者|公欣

近日，2019年第一期成都市兴蓉环境股份有限公司（以下简称“兴蓉环境”）绿色债券（简称“19兴蓉绿色债01”）成功发行，发行总额为不超过8亿元，其中4亿元用于成都市中和污水厂二期工程，其余4亿元用于补充营运资金。

事实上，近年来污水处理行业相关企业发债并不鲜见。从投资角度看，我国水污染治理行业面临政策发展机遇期，行业投资快速增长，未来发展空间较大。不过业内人士分析认为，污水处理行业企业受到经营模式的影响，普遍存在投资规模大、回款周期长的特点，因此关键风险点在于经营性现金流表现不佳、现金平衡对外部融资的依赖性较大、债务负担普遍偏重、对融资环境较为敏感等。

项目收益相对看好

目前，成都市中心城区污水处理情况相对并不乐观，多处污水管网及厂站存在较严重的未处理污水溢流问题，对城市水环境造成较大危害。究其原因，主要包括：首先，污水处理能力明显不足，成都市中心城区现有的污水处理厂均已满负荷或超负荷运行，超量溢流污水尚没有进行统计，除急需按照规划要求对污水厂进行扩建外，对超负荷污水厂进行水量调配也十分必要；其次，下游污水主干管长期带压运行，导致部分排水户污水排放不畅，污水通过雨水连通管溢流下河；此外，污水厂粗格栅及提升泵房也长期处于高水位，设备难以正常运行。

综上所述，调水工程及下游污水厂的建设工程十分迫切。由此，成都市政府提出中和污水处理厂二期工程建设方案。该项目将新建规模130万立方米/天的分水井；新建30万立方米/天重力流污水管道，单管、管径DN2200，长度约1550米；新建调水泵站（30万立方米/天）一座；新建污水压力输送管道，双管、管径DN1600，长度约2x7600米；新建中和污水厂（二期）30万立方米/天的处理厂新建中和污水厂（二期）退水管道（30万立方米/天），单管、管径DN2200，长度约4000米。

预计工程实施后，可提高锦江水质，为城市服务，为社会服务。具体来看：其一，可改善城市市容，提高卫生水平，保护人民身体健康；其二，可改善服务区投资、旅游环境，并可吸引更多的外商投资，促进成都市经济、贸易和旅游等全面发展；其三，可有力推动把成都市建设成为一座风景优美、经济繁荣、社会稳定、生活方便的世界现代田园城市，社会效益十分显著；其四，可有效削减了有机物和氮、磷，改善了河道水质，对下游地区的经济发展、社会进步有促进作用，其社会效益巨大等。

风险预防至关重要

作为此次绿色债券发行人，兴蓉环境的供、排水业务具有几十年的发展历史，积累了丰富的管理经验，储备了优秀的技术管理人才，其供、排水处理能力在同行业中居前，并形成一定的规模优势——兴蓉环境已成为成都地区规模最大、供水区域最广、服务人口最多的大型供水企业。

资料显示，兴蓉环境水务业务的特许经营权及成都市中心城区全覆盖的业务范围保障了公司水务业务的垄断地位，盈利能力处在水务行业的前列，拥有稳定的经营性收益。按预计本期债券发行8亿元的规模计算，其近三年的平均净利润能够覆盖本期债券一年的利息。总体来看，兴蓉环境盈利模式明确，盈利增长点清晰，发展前景较为乐观。截至2018年末，兴蓉环境资产负债率为46.69%，具有较强的抗风险能力，能够充分保证本期债券的偿付。随着公司的快速发展，兴蓉环境的盈利能力将进一步增强，从而为本期债券本息的偿付奠定坚实的基础。

根据可行性研究报告，成都市中和污水厂二期工程项目投资回收期为13.66年（含建设期1年），内部收益率为6.21%。总体来看，本次债券的募投项目具有良好的经济效益，项目在本次债券存续期内净收益能够覆盖募集资金用于项目部分的利息，对本次债券利息偿付形成了强力支撑，是偿债资金的重要来源。

不过，本次债券募投项目投资规模较大、投资期限较长，若因管理不善、市场发生变化或是其他原因，导致募投项目不能顺利推进和按时完工，进而无法按预期实现项目收入，可能会对本次债券按期偿付造成一定的影响。为此，兴蓉环境将进一步加强募投项目管理，确保募投项目顺利推进、按时完工并产生良好的经济效益，为本次债券的本息兑付提供可靠保障。

行业预期谨慎乐观

数据统计，截至4月11日，污水处理行业存续债券余额752.21亿元，涉及发债主体18家（不含城投）。发债规模中位数为16.8亿元。从企业性质来看，18家存续债发行人中涉及国有企业12家，民营企业3家，涉外企业3家。

有关专家表示，污水处理行业政策导向明显，受国家产业政策和环保投资规模影响大。而近年来，国家有关政策持续利好，尤其是2015年4月16日，国务院印发《水污染防治行动计划》，从全面控制污染物排放、推动经济结构转型升级、着力节约保护水资源、强化科技支撑、充分发挥市场机制作用、严格环境执法监管、切实加强水环境管理、全力保障水生态环境安全、明确和落实各方责任、强化公众参与和社会监督十个方面开展防治水污染防治行动，计划的出台进一步推动了污水处理领域的投资需求。

专家还指出，污水处理行业是资金密集型行业，工程建设和应收款项占用了企业较多营运资金。由于承接项目大部分需要垫资，污水处理企业的应收款项占比均较高，其应收对象一般是政府部门或政府部门成立的实体，回款情况取决于当地经济发展、人口和地方财力。

而有关研究则表明，污水处理类企业大多资产流动性都较弱，以各类在建或完工的供水设施、污水处理设施或特许经营权为主，固定类资产和应收款项占用企业较多的营运资金。区域性水务运营企业收入增长比较平缓，但区域性专营性明显，盈利能力表现强；近年承接较多建设工程的企业实现了高增长，但盈利能力有待提高。

业内人士分析认为，在持续向好的政策形势下，业内企业并购、投资的力度加大，对资金的需求也加大，但若扩张步伐太快，项目投资、建设、运营的进度安排不当，前期投资支出过大，负债经营程度较高，没有持续增长的经营现金流做支撑，外部融资环境一旦变化，企业的经营将会受到较大影响。

不过，专家也表示，污水处理行业企业整体经营情况尚可，但自2017年起各项指标均出现一定程度的转弱。尤其是叠加2017年下半年起的“去杠杆”政策，部分资质较弱的企业明显承压。为应对不利局面，行业内部分企业应及时通过股权重组、项目合作等形式获取外部支持，以缓解相关问题。