配置盘发力，交易盘退守

陈建恒

中债登托管量4月份净增6875亿元至59.75万亿元，上清所托管量净增3186亿元至20.71万亿元。

债券发行与净增方面：利率债4月份总计发行1.1万亿元，净增1924亿元，其中地方债发行明显放缓。记账式国债发行3432亿元，净增1088亿元，发行量较去年同期明显上升，主因单支发行规模较大。4月份发行的3年期、5年期、7年期、10年期国债单支规模均高达480亿元。

地方政府债4月份发行大幅放缓，总计发行2267亿元，净增600亿元，环比明显下降。财政部日前提出“争取在9月底前完成全年新增债券发行”，预计5~9月份新增地方债需发行大约17800亿元。

政金债4月份总计发行4111亿元，因国开债到期量较大，净增量仅为235亿元，净增量环比下降，但高于去年同期。4月份同业存单总计发行1.1万亿元，环比明显下降，且到期量较大，净融资量为-1520亿元。1Y存单发行量在所有期限中占比高达43%。受赶年报和融资成本优势仍然明显的因素影响，4月份非金融类信用债净增量接近3000亿元，仅次于1月份为年度“第二高”，并且非国有和低评级净增量也阶段性转正。

分机构投资者净增持方面：4月份债券经历较大幅度调整后配臵价值上升，配臵盘扮演主导角色。银行自营配债力度维持高位，险资发力明显，结束此前连续5个月的减持；交易盘方面，券商和广义基金活跃度明显下降，减持力度均较大。

一是商业银行全线增持利率债和信用债，减持存单。国债收益率明显上行后配置性价比上升，银行自营对国债由3月的大幅减持转为增持764亿元，对地方债和政金债的增持力度维持高位，是这两者的绝对消化主力。

二是广义基金大幅减持利率债和存单。广义基金净减持规模扩大至2208亿元。利率债方面，仅小幅增持国债（6亿元），大幅减持政金债（877亿元）；对地方债由增持700亿元转为减持599亿元，减持主要由银行理财贡献（559亿元）。信用债增仓以中票为主，中票增持规模扩大至596亿元。此外对存单的减持规模维持高位（1285亿元）。

三是券商自营活跃度明显降低，减持除中票和企业债以外的各类债券。券商由3月份增持769亿元转为减持440亿元。品种方面，对国债和政金债均转为减持（30亿元、234亿元），地方债减持规模升至120亿元。信用债方面，仍偏好中长久期品种，继续增持中票（84亿元）和企业债（51亿元），短融超短融转为减持57亿元。

四是人民币债券纳入彭博巴克莱全球综合指数首月，境外机构加速增持国债和信用债。境外机构本月延续净增持（32亿元），增持集中在国债和中票。境外机构4月份大幅增持190亿元国债，为年内最高；政金债减持规模下降。信用债方面中票持仓量上升46亿元，创去年7月份来最大增幅；与此同时，境外机构大幅减持了176亿元同业存单。4月份是人民币债券正式纳入彭博巴克莱全球综合指数的首月，债市经历了较大幅度的调整，但境外资金对境内国债和信用债的配臵仍明显加强。

信用债持有结构方面，4月份随着信用债收益率整体上行，配臵价值提升，同时地方债发行规模显著下降，4月份商业银行继续全面增持各品种信用债，市场份额也显著上升。非银机构中券商自营虽然继续增持信用债，但更加集中于中长期品种且增持力度明显不及一季度各月份。具体来看，对中票和企业债均净增持且持有占比相应上升，对短融转为净减持。而广义基金主要增持了600亿元中票以及少量短融，对于企业债净减持，对各信用品种的市场份额均继续显著下降。

（作者单位：中金公司）