计算机制造行业：预计2019年行业需求下行，偿债压力加大

万蕾 王贞姬

近年来，我国宏观经济增速放缓，2019年下行压力增加，计算机制造行业下游企业及个人客户对计算机制造产品的需求规模将有所缩减；国家政策对计算机制造行业多为指导性质，补贴、税收减免等政策无法解决行业需求下降带来的负面影响，政策支持对行业短期提振作用有限。

受限于需求疲软，预计2019年计算机制造行业整体面临业绩下行压力，行业内竞争加剧将促使产品定价降低，未来行业利润空间将被进一步压缩。高端计算机制造产品虽然随着软件技术开发有极大成长空间，但受制造工艺不完善及普及性较低影响，未来1~2年难以产生规模效应，无法带动行业内整体盈利能力提升。经营活动收现能力弱化使得计算机制造企业经营性现金流无法满足其增长的研发和对外投资需求，未来企业仍需加大对筹资活动的依赖，而盈利收缩及债务规模扩张将进一步增加计算机制造企业偿债压力。

市场需求规模将缩减

近年我国宏观经济增速放缓，人均可支配收入增速下降，2019年经济下行压力增加，在此背景下，预计2019年计算机制造行业下游企业及个人客户对计算机制造产品的需求规模将有所缩减。

以全国计算机整机和微型计算机设备来看，近年随着我国宏观经济增速放缓，以及受移动设备持续替代、部分计算机产品库存高企等因素影响，2014-2016年电子计算机产量出现负增长，2017年我国GDP增速回升0.2个百分点，人均可支配收入增速回升1个百分点，同时随着我国信息化带动工业化进程的不断推进，以政府、能源、互联网、教育、金融、交通等为代表的重点行业对计算机制造行业的支撑逐步显现，2017年全国计算机整机和微型计算机产量分别为3.64亿台和3.07亿台，分别同比增长7.0%和6.8%。2018年1-10月全国电子计算机整机产量为2.85亿台，累计增长5.1%，增速下降2.4个百分点，而微型计算机产量为2.49亿台，同比下降1.8%，出现负增长。当前国内外环境依然错综复杂，预计2019年宏观下行压力将进一步加大，从而缩减计算机制造行业下游需求。

政策导向方面，近年我国出台的各项政策及指导文件均大力推动信息技术产业领域发展、推进智能制造进程，但整体而言政策主要为指导性质，补贴、税收减免等刺激政策无法解决行业需求下降带来的负面影响，且此类政策落实需要一定反馈周期，因而政策支持预计在2019年对计算机制造行业提振作用有限。

不过，行业龙头企业品牌效应较高，研发实力及服务能力较强，且产品较为多元，具有一定客户粘性，在行业下行压力下可发挥其较强的竞争优势，有利于占据更多市场份额，从而使业绩维持或增长。

企业偿债压力将增加

本文筛选了49家计算机制造企业作为分析样本，包括沪深上市公司46家、港股通公司3家。样本企业资产构成主要包括现金及现金等价物、应收账款及票据、存货和固定资产。随着投资规模扩大及受经营性现金净流入减少影响，样本企业现金及现金等价物占比逐年降低，而需求规模的缩减强化了下游议价能力，导致样本企业应收账款及票据占比持续增加，在行业需求下行压力下，预计2019年应收款项对营运资金的占用程度将进一步提高。计算机产品种类繁多，部分制造企业为控制存货规模采取以销定产的生产模式，近年样本企业存货占比相对稳定，维持在10.50%左右的水平。受行业特征影响，计算机制造产品更迭速度较快，且行业需求下行使2019年产品价格下降预期增加，存货减值风险上升。

近三年样本企业总营业收入规模保持增长，但营业利润和净利润规模在2017年有所下降。2018年半年度，超半数样本企业表现优于去年同期，但整体涨幅有限。考虑到应收款项对企业营运资金占用增加，计算机制造企业更需依赖外部融资满足发展需求，由此产生的财务费用或将提高企业期间费用率，加之需求下滑影响市场供需关系，行业内企业竞争加剧，产品价格预期降低，预计2019年计算机制造行业利润空间将被进一步压缩，行业仍面临业绩下行压力。

经营活动收现能力弱化导致样本企业2017年经营活动现金流量净额较2016年大幅下降，而随着对新兴技术的研发投入增长和行业内大型企业对外投资增加，2016和2017年计算机制造行业样本企业投资活动现金净流出规模快速增长。为满足投资需求、弥补内生资金流动性不足，2017年样本企业筹资力度加大。在弱经济周期背景下，计算机制造企业投资力度将有所减少，但经营活动现金回流仍无法满足投资活动支出，预计2019年仍需加大对筹资活动的依赖，而随之产生的债务本息偿付压力也将使得部分企业，特别是中小型企业信用风险上升。

从偿债能力情况看，2018年6月末，样本企业资产负债率中位数为28.73%，流动比率及速动比率分别为2.85及2.38，整体负债水平较低，短期偿债指标表现较好。考虑到样本企业流动资产中应收款项较货币资金占比增加，款项回收时间尚不确定，或将影响企业短期偿债能力。2017年样本企业经营活动产生的现金流量净额与流动负债之比为0.03，同比下降0.1，经营活动现金流量净额对流动负债的覆盖程度降低加大了企业流动性风险，盈利空间收缩及债务规模扩张将进一步增加计算机制造企业偿债压力。

（作者单位系中证鹏元,文章有删减）