担保公司增信成企业债发行增信首选和主流

王一思

金融对实体经济发展的支撑作用十分重要，应把更多金融资源配置到经济社会发展的重点领域与薄弱环节，更好满足人民群众和实体经济创业创新创造的多样化融资需求。信用担保作为连接金融机构和资金需求方的纽带，通过发挥专业增信和风险管理功能，能够有效降低市场各方的交易成本，助力破解社会信用体系不足够完善带来的融资“瓶颈”，改善金融和实体经济的失衡，为纾解人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾贡献力量。

对企业债券的发行来说，担保增信尤为重要。因为企业债券由国家发展改革委管理，发行规模受政策影响波动较大。另外，国家发展改革委要求低评级主体发债时需良好资信担保公司增信发行，因此，通过担保公司增信的企业债比重持续增高，法人担保和抵质押增信比重则不断降低，担保公司增信已经成为企业债发行增信的首要途径。

近两年企业债整体信用评级趋势上行

2016~2018年，我国企业债发行数量分别为495支、380支、281支，发行规模分别为5876亿元、3705亿元、2386亿元，发行支数及发行规模均呈现逐年下滑趋势。2018年，企业债发行支数和发行规模分别同比下降26%、36%，与2016年相比，下降幅度更是高达六成左右。2017年以来发行规模持续下降主要是因为地方债务监管趋势收紧以及市场利率上行。

从主体信用评级分布来看，2016年企业债主体信用评级为AA-、AA、AA+、AAA的债券占比分别为13%、68%、10%、9%。而从2017~2018年企业债主体信用评级变动情况看，整体信用评级上行的趋势较为明显，说明企业债主体资质相对变好。与2016年相比，2017年AAA主体评级占比增加了10%，AA+占比增加了4%，AA占比减少了12%，AA-占比减少了2%。2018年高评级的发行主体占比增长较快，原因可能是地方债务监管收紧导致城投债“市场信仰”弱化背景下，弱资质主体发行难度进一步上升。

从2016~2018年企业债的增信方式来看，尽管2018年较去年同期有所下降，但按照发行支数统计，第三方担保公司增信企业债占比呈上升趋势；法人担保占比保持稳中有升；抵押质押增信占比越来越低。2018年，担保公司增信占比为37%，较2016年增加了11个百分点，第三方担保公司已成为企业债增信的主流方式。而抵押质押担保在2018年占比仅为0.4%，该增信方式已基本退出市场。

出现以上情况的主要原因有三点：一是国家发展改革委明确提出企业债由担保公司增信可以豁免复审环节，提高了发行效率；二是城投公司提供法人担保增信时，担保金额的1/3需计入城投公司或有负债，将提高城投公司自身的负债率；三是抵押质押增信时所需土地、股权等覆盖比例较高，而担保公司要求发行主体提供反担保物覆盖比例较低，这有利于发行主体加大杠杆比例。

单笔企业债增信规模受限影响发行规模分布

从单笔企业债发行规模分布来看，2016年以来也发生了较大变化。2016年，发行规模为0~5亿元、5亿~10亿元、10亿~20亿元、20亿~50亿元的企业债占比分别为10%、40%、44%、6%。而从2017~2018年企业债发行规模分布情况看，与2017年相比，2018年企业债的发行规模呈现缩小趋势。其中0~5亿元规模占比为36%，较2017年增加了15个百分点；10亿~20亿元规模占比为17%，较2017年减少了13个百分点。2016~2018年企业债的发债规模越来越小，主要原因包括两方面：一是货币政策“收紧”导致资金面紧张；二是2017年10月出台了《融资担保公司监督管理条例》及四项配套制度，担保公司单笔企业债增信规模受限。

从发行期限分布来看，2016年企业债发行期限7年期占比73%，其他年限占比较少且较为平均。从2017~2018年企业债发行期限来看，按照发行支数统计，发行期限为7年期的企业债小幅减少，占比达到77%以上，是发行期限最为集中的品种。另外，5年期、10年期品种发行支数相对较多。

考虑到7年期发行数量最大，对2016~2018年发行的7年期债券发行利率变化进行了统计，发现从平均发行利率趋势上看，债项评级为AA、AA+、AAA的企业债发行利率普遍呈现上升趋势。2016年债项评级为AA、AA+、AAA的企业债发行利率分别为4.80%、4.68%、3.87%。与2017年相比，2018年各债项评级企业债融资成本普遍有所提高，AA级平均发行利率由6.72%提高为7.72%，AA+级平均发行利率由6.48%提高为6.81%，AAA级平均发行利率由5.68%提高为6.83%。可以看出，2018年AA、AAA债项评级发行利率相比2017年普遍提高了近100BP。

2016年以来，从企业债发行主体地区分布来看，按照发行支数统计，排名前10省份的发债支数基本保持稳定。2018年，排名前10省份的发债支数比例达到74%。江苏发行支数最多，占比为13%，四川、浙江、江西等省份的发行支数大大增加，同时占比增长较快。

从2016~2018年企业债承销机构来看，券商参与企业债承销程度较深，银行参与企业债承销的数量较少，近几年来前十大承销机构承销的企业债集中度较低。值得注意的是，2016年以来，一些中小券商如国开证券、恒泰证券、广州证券、天风证券等承销企业债数量大幅增加，而一些传统的大型券商如中信证券、国泰君安、申万宏源等表现相对一般。

2018年各担保公司增信主体发行利率呈上行态势

对2016~2018年担保公司企业债增信市场规模统计汇总显示，排名前五的担保公司分别为中合担保（736亿元）、三峡担保（479亿元）、江苏省担保（384亿元）、安徽省担保（339亿元）和兴农担保（330亿元）。

2018年，新增企业债增信规模排名全国前五的是三峡担保（167亿元）、兴农担保（145亿元）、江苏省担保（101亿元）、安徽省担保（65亿元）、四川发展担保（62亿元）。2018年各担保公司增信企业债规模普遍下降，其中，中合担保（47亿元）、中国投融资担保（33亿元）与2017年相比增信规模下滑较大。

对2018年各个担保公司增信的主体发行利率进行分析发现，整体的平均发行利率上行趋势非常明显。

2018年，中合担保、中国投融资担保平均发行利率分别为7.15%、5.90%，相比2017年分别提高了148BP、42BP。

2018年，三峡担保、进出口担保、兴农担保、瀚华担保平均发行利率分别为7.47%、7.52%、7.72%、7.70%，相比2017年分别提高了89BP、75BP、107BP、147BP。

对2018年债券发行数量较多的中合担保、中国投融资担保、三峡担保、兴农担保、进出口担保、安徽省担保、江苏省担保、四川发展担保分析发现，2018年，中合担保、中国投融资担保、江苏省担保增信主体的资质最好，主体评级均在AA级及以上；进出口担保增信主体的资质较好，AA级占比为44%；三峡担保、兴农担保增信主体评级AA级占比分别为39%、36%；安徽省担保、四川发展担保增信主体评级AA级占比分别为14%、0%。

（作者单位：重庆进出口融资担保有限公司）