3月债市：短期疲软长期乐观

宋禹君

3月份以来，债券的市场走势依然比较平稳，同时在供需两端也出现了一些新特点。

债券需求旺盛，但民企债券融资压力仍未完全缓解

在货币政策持续偏宽松的大环境下，3月份债券融资量保持增长。剔除金融企业债券融资规模，3月份国内非金融企业债券发行量约8500亿元，债券到期金额约6900亿元。考虑到剔除金融企业后，融资企业大多数为产业资本等实体经济企业。故可近似认为3月份实体企业债券融资金额约1600亿元，较2月份的830亿元环比有所回升。这说明实体企业的债券融资出现回暖。但同时我们也应该看到，相比去年同期净融资量为2800多亿元，今年实体企业的债券融资还是同比下降的，这说明一定程度上，今年实体经济整体的经济形势依然还没比较严峻。

具体结构，3月份城投债融资规模占比下降，截至3月26日，城投债净融资-200亿元，而产业债融资1800亿元，有较大幅度增长，这一定程度上反映出基建依然比较疲软，地方政府的融资受到约束，而实体经济企业融资困难则得到一定程度缓解，对推动制造业等实体经济发展是一个利好信号。

但同时我们也应该看到，民营企业债券融资依然相对疲软。3月份尽管产业债融资有较大规模回升，但是从企业分类来看，国有企业债券融资提升，而民营企业的产业债融资依然相对疲软，净融资额为-230亿元。货币宽松的传导机制仍未完全理顺，货币红利仍未传导到民营企业。

近期债券需求短期出现疲软，债市收益率反弹，但中长期限仍可对债券需求保持乐观

从3月份来看，债券需求也有一些新的特点。最显著的特点是股票市场的分摊一定程度上分流了债市的购买需求。以债券的主要配置机构保险公司为例，尽管保险公司的保费依然保持持续增长，前两个月原保费增长10%，累计收入11638亿元。保险资金运用余额已经达到16.72万亿元，同比增长11.35%。虽然保险运用资金金额在增长，但是受股市大幅反弹影响，各类债券配置机构都加大了权益投资的比例。再叠加上货币宽松，利率下行，债券配置动力不强的问题，今年以来保险资金配置债券比例从年初的34.36%下降至33.87%，保险资金配置债券增长有限。其他的债券配置机构，如券商、银行资管以及基金公司都受到类似的影响，在权益市场反弹的情况下，大类资产配置的比例都有所变化，加大权益投资比重的同时一定程度上挤占了债券的配置资金。支撑债市的需求因素减弱将可能短期导致债市收益率短暂反弹。与此同时，今年以来，由于债券收益率持续下行，债券收益逐渐难以覆盖资金成本，债券配置机构对主观配置动能也在减弱。

尽管如此，从需求端看，债市的利好仍未完全结束，虽然存在债市的短暂调整和收益率的反弹，但是需求的大环境仍未变化。首先，债券作为机构配置的主要品种的地位并没有变化。在经济不振和货币宽松的环境下，目前国内资产存在一定的“资产荒”，银行、保险和基金等债券主要配置机构对债券配置的需求没有根本变化，尽管股市反弹有一定影响，但债券作为主要配置品种的地位不会改变。权益市场的高波动性也并让很多机构投资者望而生畏。在目前可投资的优质资产数量有限的大背景下，债券依然是机构的“香饽饽”；其次，随着债券收益率的反弹，债券对机构投资者的吸引力也会逐步增强，债券配置需求会随着收益率上升而同步增长。

喜欢买国债的个人投资者可在柜台购买地方债了

近期监管开放了地方债券在银行柜台销售。喜欢购买国债的投资者可选择在银行柜台购买一些优质的地方国债。比如北京地区的工商银行在4月1至3日在柜台销售5年期地方债券，收益率3.25%，也是一种稳健投资的较好选择。

（作者系某国有大行高级投资经理。文章为作者个人观点，与供职单位无关）